>> 華創(chuàng)證券-重慶銀行(601963)深度研究報告：區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級系列(三)，基本面處改善通道，享區(qū)域戰(zhàn)略紅利-241228
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
大小： |
1537KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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此報告為加密報告 |
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西部首家“A+H”上市城商行，深度覆蓋西部“一市三省”。重慶銀行成立于1996年，是長江上游和西南地區(qū)最早的地方性股份制商業(yè)銀行，2013、2021年分別在港交所、上交所掛牌上市，成為西部首家“A+H”上市城商行。立足重慶，輻射西部，網(wǎng)點主要分布于西部的“一市三省”，即重慶市（所有38個區(qū)縣）、四川?。ǔ啥际校?、貴州?。ㄙF陽市）、陜西省（西安市）。3Q24重慶銀行總資產(chǎn)規(guī)模達8241億元，貸款總額為4305億元，在17家上市城商行中規(guī)模排名第九。
股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，新任管理層經(jīng)驗豐富、活力強勁。1）重慶銀行前十大股東以國資為主，也包含外資與民企。其中第一大股東為重慶市國資委，在前十大股東中，重慶國資委通過下屬企業(yè)持股27.8%；第二大股東為外資股東香港大新銀行，持股13.2%。與渝農(nóng)商行相比，重慶銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為均衡多元，有利于承接大宗項目，也有利于介入活躍的民營經(jīng)濟；2）2023年重慶銀行核心管理層變更，變更后業(yè)績總體穩(wěn)中向好。截至2024年12月，新一屆董事會換屆完成，新任管理層均具備豐富的銀行業(yè)管理經(jīng)驗且對重慶當(dāng)?shù)劂y行業(yè)較為熟悉，風(fēng)格積極進取，年富力強，有望進一步打開重慶銀行未來的發(fā)展空間。
業(yè)績低谷已過，享區(qū)域戰(zhàn)略紅利。2021-2022年疫情影響下，國內(nèi)經(jīng)濟面臨壓力，重慶GDP增速也降至2.6%。2022年重慶銀行信貸增速下滑，營收增速跌至近十年低谷。2023下半年重慶經(jīng)濟恢復(fù)勢頭快于全國，主要歸功于重慶市政府及時出臺的“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系以及“416”科技創(chuàng)新布局等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方案，著力發(fā)展重慶的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。新能源汽車產(chǎn)量高增帶動重慶市工業(yè)恢復(fù)較快增長。重慶銀行對公業(yè)務(wù)較強，1H24公司銀行業(yè)務(wù)營收和稅前利潤占比均為70%左右，在國家級及省市級產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略支撐下，作為西部陸海新通道金融服務(wù)聯(lián)合體的牽頭銀行，重慶銀行或?qū)⒏邮芤嬗趨^(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。
基本面改善之一：資負結(jié)構(gòu)改善。1）資產(chǎn)端：2023年末以來，公司貸款保持較快增長，而票據(jù)則進行壓降，3Q24票據(jù)占總貸款比重從2022年的13%降至6%。零售貸款結(jié)束1Q22-3Q23的負增長，3Q24同比增長2.3%，主要是異地互聯(lián)網(wǎng)貸款壓降結(jié)束，不利影響基本消退，而自營消費貸捷“e”貸增長較快；2）負債端：儲蓄存款快速增長，1H24個人儲蓄存款較年初增量超300億，為歷年來最優(yōu)，主要是由于重慶銀行加大存款營銷力度，鞏固負債優(yōu)勢；在全市對公存款負增長情況下，1H24重慶銀行對公存款仍保持微弱正增長。
基本面改善之二：息差降幅收窄。負債端成本可改善空間大，息差降幅有望收窄。1）資產(chǎn)端：城投化債和異地互聯(lián)網(wǎng)貸款壓降的沖擊已基本消化。24年下半年以來對公貸款定價趨于平穩(wěn)，異地分行需消化的城投貸款占比較小，后續(xù)化債對息差的拖累影響較小。2）負債端：重慶銀行存款成本高于同業(yè)平均水平，但是改善速度快于同業(yè)。一是重慶銀行優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，縮短存款久期，主要開展兩年期及以下、付息率較低的存款，并且壓降高成本存款；二是下調(diào)存款掛牌利率，自23年7月以來，中長期存款掛牌利率累計下調(diào)60-75bp，三是儲蓄存款中大部分為中長期存款，在存款到期重定價的情況下，存款成本率具有較大改善空間。
基本面改善之三：存量不良出清。不良改善顯著，將更加受益于化債政策。從趨勢來看，重慶銀行不良壓力持續(xù)緩釋。3Q24不良率/不良凈生成率分別較2022年下降12bp、113bp至1.26%、0.69%，為2020年以來的低位水平。對公貸款方面，產(chǎn)業(yè)存量不良出清，異地城投及地產(chǎn)壓力不大；零售不良貸款率上升主要集中在個人經(jīng)營性貸款。不過2024年四季度以來，隨著一攬子重磅政策落地，經(jīng)濟逐漸修復(fù)，2025年個人貸款不良率有望改善。
投資建議：重慶銀行立足重慶，輻射西部，在國家級戰(zhàn)略及省市級“33618”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略支撐下，重慶地區(qū)項目貸款有較大發(fā)展空間，并且異地分行貸款增速較快，支撐資產(chǎn)保持雙位數(shù)增長。城投化債和互聯(lián)網(wǎng)貸款壓降的沖擊已基本消化，存量產(chǎn)業(yè)不良貸款已出清，營收、業(yè)績及資產(chǎn)質(zhì)量均有所改善，待當(dāng)?shù)亟?jīng)濟進一步復(fù)蘇，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望緩解。我們預(yù)計2024E-2026E公司營收同比增速分別為4.6%、1.2%、5.2%，歸母凈利潤增速分別為3.4%、0.9%、4.4%。當(dāng)前股價對應(yīng)2025EPB為0.56X，近五年公司歷史平均PB在0.65X，可比公司平均2025EPB在0.61X，結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境，考慮當(dāng)前公司所處區(qū)域優(yōu)勢、業(yè)務(wù)特色和優(yōu)質(zhì)客群給予的增長潛力，給予公司2025E目標(biāo)PB0.65X，對應(yīng)A股/H股目標(biāo)價10.93元/6.88港幣，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示1）宏觀經(jīng)濟增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；2）凈息差大幅收窄；3）同業(yè)競爭加劇。
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