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事件描述
　　2024年12月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)：1-11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降4.7%。
　　事件評(píng)論
　　營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，盈利降幅收斂。1-11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速下滑至4.7%。但從當(dāng)月來看，11月盈利同比增速回升至-7.3%，降幅較上月收斂。同時(shí)，11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增速回升至0.5%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。綜合量、價(jià)、利潤(rùn)率來看，本月盈利增速回升是量、價(jià)、利潤(rùn)率同步改善的結(jié)果。但由于三者改善幅度都有限，盈利增速仍不具備轉(zhuǎn)正條件。而從利潤(rùn)率來看，11月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為5.44%，仍位于歷年同期低位，企業(yè)盈利依舊承壓。
　　“兩重”“兩新”帶動(dòng)營(yíng)收改善，盈利分化依舊嚴(yán)重。從分行業(yè)營(yíng)收來看，“兩重”、“兩新”政策的帶動(dòng)作用逐漸凸顯，汽車、專用設(shè)備、通用設(shè)備等行業(yè)對(duì)工業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的拉動(dòng)力明顯增強(qiáng)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)對(duì)工業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的拉動(dòng)力也同步增強(qiáng)，如：有色冶煉、金屬制品等行業(yè)。但從盈利來看，趨勢(shì)并不明顯，專用設(shè)備、電氣機(jī)械的利潤(rùn)拉動(dòng)力增強(qiáng)，但汽車、有色冶煉等行業(yè)的利潤(rùn)拉動(dòng)力反而下滑。本月驅(qū)動(dòng)盈利改善的關(guān)鍵行業(yè)反而是酒飲料茶制造業(yè)。11月該行業(yè)盈利同比增長(zhǎng)292.3%，對(duì)整體工業(yè)企業(yè)盈利同比增速形成4.5pct的拉動(dòng)。但該行業(yè)盈利改善或是投資受益到賬所形成的短期脈沖，持續(xù)高速增長(zhǎng)的概率不大。
　　庫存持續(xù)去化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力略降。11月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存名義增速降至3.3%，實(shí)際增速降至5.9%，去庫存趨勢(shì)愈發(fā)明顯。結(jié)合其他數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)庫銷比季節(jié)性回落至52.5%，但仍在歷年同期高位；產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)降至19.8天，低于2023年同期，但也在歷年高位。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期仍橫在66.7天高位?？偟膩砜?，去庫存雖然對(duì)帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力緩解，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍大。
　　盡早推出擴(kuò)內(nèi)需政策，穩(wěn)住營(yíng)收、盈利改善趨勢(shì)。我們認(rèn)為，11月營(yíng)收改善比盈利改善的信號(hào)更為積極。營(yíng)收增速回升轉(zhuǎn)正，反映7月以來以“兩新”“兩重”為主線的擴(kuò)內(nèi)需政策正在帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善。相比之下，盈利增速或是受到投資收益擾動(dòng)，改善的持續(xù)性尚不明顯。向前看，我們認(rèn)為，營(yíng)收持續(xù)改善是盈利改善的基礎(chǔ)。因而，擴(kuò)內(nèi)需政策盡早落地，接續(xù)即將結(jié)束的補(bǔ)貼政策至關(guān)重要。12月16日，國(guó)常會(huì)對(duì)貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決策部署作出安排，強(qiáng)調(diào)“國(guó)務(wù)院各部門要按照黨中央確定的各項(xiàng)部署…主動(dòng)認(rèn)領(lǐng)任務(wù)…要靠前抓好落實(shí)，能早則早、寧早勿晚…”。期待更多擴(kuò)內(nèi)需政策能在兩會(huì)前落地，支撐一二季度總需求保持穩(wěn)定，推動(dòng)企業(yè)營(yíng)收與盈利增速持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　外部環(huán)境或影響政策選擇。