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報(bào)告要點(diǎn)
　　歐美貨幣政策進(jìn)入降息周期，逆全球化拖累全球經(jīng)濟(jì)
　　約束性利率水平下，歐美通脹水平回落，全球進(jìn)入降息周期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)比預(yù)期的更具韌性。2025年特朗普上臺(tái)，全球地緣政治博弈加劇，逆全球化進(jìn)一步蔓延，成本頂托下，通脹仍將顯現(xiàn)較強(qiáng)粘性，歐美主要經(jīng)濟(jì)體仍可能面臨再通脹的壓力。特朗普政策的不確定性，將使得美聯(lián)儲(chǔ)等主要經(jīng)濟(jì)體央行降息之路難以平坦和順利，世界經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇也將面臨風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。特朗普政策主導(dǎo)下美元或?qū)⒈３窒鄬?duì)強(qiáng)勢(shì)，銅價(jià)受到偏強(qiáng)美元的制約。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)或面臨外部沖擊，銅受益于國(guó)內(nèi)對(duì)沖政策
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨內(nèi)需疲軟和外部脫鉤的復(fù)雜環(huán)境，中央政府采取一系列政策措施來保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并促進(jìn)復(fù)蘇。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨外部關(guān)稅等因素帶來的巨大沖擊，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍面臨下行壓力，但預(yù)計(jì)對(duì)沖政策使得國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境優(yōu)于2024年，松貨幣、寬財(cái)政、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)基建，強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、引領(lǐng)變革等政策的落實(shí)或貫穿全年。持續(xù)的政策導(dǎo)向下，銅將繼續(xù)受益。國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期對(duì)銅價(jià)的影響更偏向于積極。
　　銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)帶動(dòng)精銅供應(yīng)增長(zhǎng)，長(zhǎng)單TC大幅下探使得供應(yīng)彈性變大
　　2025年全球銅礦產(chǎn)量增量有所擴(kuò)大，增量主要來自亞非與南美等較為優(yōu)質(zhì)的礦山項(xiàng)目。銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)帶動(dòng)精銅供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)，但冶煉產(chǎn)能大幅過剩，長(zhǎng)單TC大幅回歸低位，冶煉廠面臨虧損，階段性產(chǎn)能收縮或?qū)?dǎo)致供應(yīng)彈性變大。受益于銅礦產(chǎn)量以及廢銅原料的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量仍會(huì)維持高位。
　　電力革命繼續(xù)引領(lǐng)需求結(jié)構(gòu)性增量，房地產(chǎn)依舊形成拖累
　　全球電力革命繼續(xù)引領(lǐng)需求結(jié)構(gòu)性增量：電力投資，特別是綠色電源投資將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，但增速邊際降低；汽車銷量或保持穩(wěn)定，新能源汽車形成進(jìn)一步的滲透替代；受益于以舊換新政策的延續(xù)家電銷量依舊保持高位，但中美貿(mào)易戰(zhàn)或給汽車和家電出口帶來沖擊；面臨人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)的改變，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)難有大的起色，對(duì)需求依舊形成拖累。
　　2025年供需依舊相對(duì)平衡，銅價(jià)高位震蕩運(yùn)行
　　整體而言，2025年全球銅供應(yīng)增加，銅消費(fèi)在逆全球化和中國(guó)仍面臨通縮壓力的背景下邊際趨緩，供需依舊相對(duì)平衡，銅價(jià)或高位震蕩運(yùn)行。上半年特朗普上臺(tái)執(zhí)政，其關(guān)稅大棒等政策將給銅價(jià)帶來沖擊，宏觀不確定性加大，銅價(jià)或面臨回落壓力。隨著沖突事態(tài)的逐步穩(wěn)定，銅價(jià)將回歸自身供需基本面，在供應(yīng)有約束，需求增速趨緩的背景下，銅價(jià)上下空間有限。預(yù)計(jì)銅價(jià)主力合約全年維持高位震蕩運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間或在62000-80000之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治超預(yù)期、礦端變化超預(yù)期