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宏觀策略
　　海外周報(bào)20241229：美債利率高位震蕩，下行拐點(diǎn)臨近
　　核心觀點(diǎn)：期限溢價(jià)上漲令10年美債利率在4.6%的高位盤整，其背后是海外市場假期前后的數(shù)據(jù)真空期、交投平淡及其帶來的流動性偏緊和鷹派情緒的延續(xù)。進(jìn)入2025年，非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)或雙雙拐頭向下，美聯(lián)儲或在上半年兌現(xiàn)50bps的降息，25H1的美債利率或再度迎來階段性的下行趨勢。短期看，當(dāng)前4.6%附近的美債利率配置性價(jià)比較強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時(shí)間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。
　　宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20241229：“降準(zhǔn)”未落地但市場流動性保持充裕
　　“降準(zhǔn)”預(yù)期落空和MLF凈回籠，不改變基礎(chǔ)貨幣投放成本下行。本月有1.45萬億MLF到期，而本周央行僅續(xù)作3000億，凈回籠1.15萬億，單月凈回籠規(guī)模創(chuàng)下2018年以來最高規(guī)模，同時(shí)25日繳準(zhǔn)日前后“降準(zhǔn)”落空，被市場理解為流動性收緊的信號，但是“降準(zhǔn)”預(yù)期落空和MLF凈回籠應(yīng)分開理解：（1）從MLF操作看，在MLF淡化政策利率色彩之后，MLF采用市場化的利率招標(biāo)，目前2.0%的MLF操作利率高于1.60%左右的1年期同業(yè)存單融資利率，在考慮融資成本后，金融機(jī)構(gòu)“向市場借錢”優(yōu)于“向央行借錢”，MLF縮量操作反而是流動性更加充裕的反應(yīng)，同時(shí)也反應(yīng)出來MLF操作利率還有繼續(xù)下調(diào)的空間；（2）進(jìn)入12月份，銀行間市場流動性供給轉(zhuǎn)向均衡寬松，商業(yè)銀行融出規(guī)模也有增量，同時(shí)12月份央行或仍有買斷式逆回購和國債凈買入的操作，后兩者均是基礎(chǔ)貨幣的有效補(bǔ)充，在流動性均衡寬松的狀態(tài)下，降準(zhǔn)就應(yīng)選擇更加“適時(shí)”的時(shí)機(jī)，明年1-2月份市場將重新聚焦“降準(zhǔn)”是否落地。從本周流動性投放來看，盡管“降準(zhǔn)”落空并且MLF凈回籠，但本質(zhì)上是市場對更低融資渠道的選擇，基礎(chǔ)貨幣的投放成本仍然處于下行渠道，更低成本的流動性投放或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)化為更低融資成本的實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性。