>> 中信建投-麥格米特(002851)堅守研發(fā)細水長流，深耕電源水到渠成-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 3213KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
許琳,朱玥,方子簫 |
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核心觀點：我們認為當(dāng)前公司成長的核心邏輯在于：1）技術(shù)端，公司依托于電力電子技術(shù)，構(gòu)筑三大技術(shù)平臺，管理層注重研發(fā)，多業(yè)務(wù)底層技術(shù)共通，技術(shù)沉淀深厚；2）品類端，通過內(nèi)生培育&外延并購并舉，橫向和縱向拓展業(yè)務(wù)版圖，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，細分賽道孕育增量市場；3）市場端，公司作為國內(nèi)第一大電源供應(yīng)商，具備大陸企業(yè)快速響應(yīng)和先進制造的優(yōu)勢，疊加海外印度、泰國工廠布局，積極開拓全球市場；4）AI芯片功耗總額大幅躍遷，機柜式服務(wù)器電源具備量價雙升空間，公司有望攜手龍頭開辟第三成長曲線。
麥格米特核心戰(zhàn)略在于：
技術(shù)端，平臺化的戰(zhàn)略定位，構(gòu)筑三大技術(shù)平臺，基于技術(shù)的同源性持續(xù)擴張業(yè)務(wù)版圖，背后是對市場需求的敏銳度與執(zhí)行力。
市場端，持續(xù)挖掘新興市場機遇，在成熟市場聚焦細分領(lǐng)域，綁定行業(yè)頭部客戶，努力在各細分賽道取得領(lǐng)先地位。
業(yè)務(wù)端，內(nèi)生培育&外延并購并舉，“投資—培育—收購”的孵化模式，背后是高效的管理、整合能力。這套獨特的、可復(fù)制的模式是支撐公司持續(xù)增長的基石，智能衛(wèi)浴、智能焊機等業(yè)務(wù)的成功已充分證明了其可行性。
服務(wù)器電源：算力開支傳導(dǎo)至能耗，攜手龍頭開辟第三成長曲線。隨著需求側(cè)對算力要求指數(shù)級提升，以及供給側(cè)制程與架構(gòu)持續(xù)迭代推動單芯片功耗快速上行，二者共同作用導(dǎo)致近年來芯片新品的功耗總額迎來大幅躍遷，機柜式服務(wù)器電源具備量價雙升空間。公司憑借電源業(yè)務(wù)多年沉淀，進入英偉達供應(yīng)商名單，有望供應(yīng)英偉達NV72系列，假設(shè)保守估計公司市占率5%、12%、20%市占率假設(shè)下，疊加其他公司產(chǎn)品對應(yīng)16.5、59.5、98.4億元營收空間，預(yù)計公司服務(wù)器電源利潤3.3、10.7、16.5億元，對應(yīng)其余業(yè)務(wù)彈性為48%、124%、176%。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：深挖細分領(lǐng)域，印度和泰國工廠提供產(chǎn)能保障。變頻家電領(lǐng)域，印度變頻家電市場在天氣炎熱、消費力提升和本土企業(yè)競爭力較弱等因素驅(qū)動下將繼續(xù)保持增長；智能裝備領(lǐng)域，2023年起國內(nèi)社會經(jīng)濟開始恢復(fù)常態(tài)化運行，國內(nèi)政策帶動工業(yè)生產(chǎn)投資需求復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)需求隨之回暖。目前公司印度工廠已實現(xiàn)全面本土交付，泰國自建工廠一期將在明年一季度投入試生產(chǎn)，共同提供產(chǎn)能保障。
新能源領(lǐng)域：打開成長天花板，應(yīng)用逐步起量。電車領(lǐng)域，新客戶導(dǎo)入疊加產(chǎn)品序列擴張，公司業(yè)務(wù)放量平穩(wěn)發(fā)展，現(xiàn)已與北汽新能源、零跑、吉利、金康、東風(fēng)、一汽等整車廠客戶建立合作；新能源領(lǐng)域，公司堅持To B的定位，圍繞逆變器、儲能、風(fēng)電布局核心零部件。
盈利預(yù)測：營收端，公司23年營收增速為23%，預(yù)計24年增速為19%，25年若在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速較為保守的預(yù)期下，給予14%的增速，疊加服務(wù)器電源后仍將實現(xiàn)34%的營收同比增速；盈利端，服務(wù)器電源的高門檻和高品質(zhì)要求將帶來業(yè)績改善，若給與40%的毛利率預(yù)期，公司整體毛利率將呈現(xiàn)1.5pct以上的逐年優(yōu)化。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤5.66/10.21/19.23億元，YoY-10%/+80%/+88%，對應(yīng)當(dāng)前PE 59、32、17倍。
風(fēng)險提示：
上游原材料價格維持高位：若上游大宗品、芯片價格維持高位，且公司無法將原材料漲價壓力完全傳導(dǎo)至下游，將對公司成本端造成壓力。
公司新能源發(fā)電、儲能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：光伏、風(fēng)電、儲能等業(yè)務(wù)是公司未來發(fā)展的重心，若拓展不及預(yù)期，則將對公司未來業(yè)績增長造成不確定性。
電動車銷量不及預(yù)期：公司電動車板塊正處于快速發(fā)展階段，若電動車銷量不及預(yù)期，將對公司電動車板塊業(yè)績增長造成不確定性。
全球經(jīng)濟不景氣：公司定制電源與工控類業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)，若全球經(jīng)濟不景氣，或?qū)径ㄖ齐娫磁c工控類業(yè)務(wù)造成壓力。
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