>> 招商證券-建發(fā)股份(600153)收購(gòu)建發(fā)房產(chǎn)股權(quán)，高分紅計(jì)劃凸顯高股息屬性-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙可,魏蕓,王春環(huán) |
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公司收購(gòu)建發(fā)房產(chǎn)10%股權(quán)，推進(jìn)建發(fā)集團(tuán)逐步履行歷史遺留的向公司轉(zhuǎn)讓建發(fā)房產(chǎn)少數(shù)股權(quán)的承諾；且承諾2024-2025年每股分紅0.7元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的股息率為6.7%；公司Q3營(yíng)業(yè)收入同比-14.9%至1831億元，歸母凈利同比-91.8%至8.6億元，剔除美凱龍重組收益影響后，公司Q3歸母凈利同比-14.6%，降幅環(huán)比收窄。
公告收購(gòu)建發(fā)房產(chǎn)10%股權(quán)，且承諾2024-2025年每股分紅0.7元。12月18日公司公告擬收購(gòu)控股股東建發(fā)集團(tuán)持有的建發(fā)房產(chǎn)10%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為建發(fā)房產(chǎn)10%股權(quán)對(duì)應(yīng)評(píng)估值30.66億元。在以2024年10月31日為基準(zhǔn)日的審計(jì)報(bào)告中，建發(fā)房產(chǎn)合并報(bào)表扣除永續(xù)債后的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為285.29億元。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，建發(fā)房產(chǎn)公司扣除永續(xù)債后股東全部權(quán)益價(jià)值為306.63億元，較審計(jì)報(bào)告增值率為7.48%，收購(gòu)對(duì)應(yīng)PB估值為1.07x。本次交易完成后，公司將持有建發(fā)房產(chǎn)64.65%的股權(quán)。且公司為增強(qiáng)股東回報(bào)，擬針對(duì)2024-2025年度制訂如下要求的利潤(rùn)分配預(yù)案：每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬于上市公司股東的可供分配利潤(rùn)的30%，且每年每股分紅不低于0.7元人民幣。2024年分紅對(duì)應(yīng)12月27日收盤(pán)價(jià)的股息率為6.7%。
供應(yīng)鏈：Q3業(yè)績(jī)環(huán)比有所修復(fù)。2024Q3，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入1511億元，同比-17.3%，環(huán)比+7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同比-0.3%，環(huán)比+26.9%。毛利率同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，歸母凈利率0.5%，同比持平。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的同比下滑主要是受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)及傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)疲軟影響，公司部分大宗商品集采分銷(xiāo)業(yè)務(wù)和汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降；但從環(huán)比看，Q3公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)已出現(xiàn)修復(fù)。
房地產(chǎn)：毛利率下滑和資產(chǎn)減值共同拖累地產(chǎn)前三季度業(yè)績(jī)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)813.4億/ 24.4億/3.8億，分別同比增長(zhǎng)26%/下滑21.2%/下滑19%。（1）地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)來(lái)源于結(jié)算量增長(zhǎng)。（2）凈利潤(rùn)下滑或主要因?yàn)槊释认禄?pct至12%，且計(jì)提減值，其中建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)均分別計(jì)提6.7、6.6億存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。（3）歸母凈利潤(rùn)下滑更少或主因少數(shù)股東損益占比下降。（4）歸母凈利潤(rùn)分子公司情況，其中建發(fā)房產(chǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.05億元，為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部貢獻(xiàn)歸母凈利6.59億元，同比增加1.01億元；聯(lián)發(fā)集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利為-3.52億元，為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部貢獻(xiàn)的歸母凈利為-3.73億元，同比減少2.85億元。單三季度公司實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)收入/凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)301億/8.4億/2.3億，分別同比下滑32%/下滑48%/增長(zhǎng)6.2%。（1）地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入下滑預(yù)計(jì)來(lái)源于結(jié)算量下滑。（2）凈利潤(rùn)下滑或主要因?yàn)槊释认禄?pct至11%，且計(jì)提減值，其中建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)均分別計(jì)提2億和0.5億存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。（3）歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)或主因少數(shù)股東損益占比下降。單三季度公司少數(shù)股東損益占比為73%，同比下滑13pct。
受益政策催化和土儲(chǔ)布局優(yōu)勢(shì)，建發(fā)房產(chǎn)銷(xiāo)售排名提升。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2024前11月建發(fā)房產(chǎn)全口徑銷(xiāo)售額為1163.9億元，排名為第7，較去年同期上升1個(gè)名次。近期銷(xiāo)售改善受益于前期拿地積極和政策催化。
家居商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)：前三季度業(yè)績(jī)主要受美凱龍出租率下滑和投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失增加影響。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-5.67億元，主要是由于美凱龍商場(chǎng)出租率階段性下滑，為了支持商戶(hù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，美凱龍給予商戶(hù)的穩(wěn)商留商優(yōu)惠增加等因素致使其營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)同比減少；同時(shí)，由于投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失增加，影響美凱龍歸母凈利潤(rùn)-19.11億元，最終為建發(fā)股份合并報(bào)表貢獻(xiàn)歸母凈利為-5.67億元。單三季度業(yè)績(jī)下滑同樣受上述兩個(gè)因素影響。單三季度美凱龍的歸母凈利為-6.38億，為建發(fā)股份合并報(bào)表貢獻(xiàn)的歸母凈利為-1.9億。
投資建議：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)有望轉(zhuǎn)暖，以及地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的長(zhǎng)邏輯或抬升優(yōu)質(zhì)綠檔房企估值溢價(jià)，且地產(chǎn)政策進(jìn)一步優(yōu)化或?qū)Ω吣芗?jí)城市形成需求提振，公司長(zhǎng)期有望保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利分別為31.4/40.8/48.4億元，當(dāng)期股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)/E分別為9.7/7.5/6.3倍。公司公告承諾2024-2025年每股分紅0.7元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的股息率為6.7%。此外綜合考慮行業(yè)景氣度、地產(chǎn)業(yè)務(wù)減值、美凱龍公允價(jià)值變動(dòng)等影響，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)需求不及預(yù)期；毛利率不及預(yù)期。
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