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本報告導讀：
　　近期京東奧萊線下門店快速擴張，斯搏茲FCC項目超預期推進，未來有望逐步貢獻更多增量，打造第二增長曲線。
　　投資要點：
　　投資建議：維持2024-2026年EPS預測為0.48/0.56/0.62元，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，給予公司2025年高于行業(yè)平均的15倍PE，上調目標價至8.4元，維持“增持”評級。
　　京東奧萊拓店節(jié)奏較快，全渠道建設加速推進。1）線下：2024年9月底海瀾無錫飛馬水城京東奧萊首店開業(yè)，采用大店模式，不僅涵蓋Adidas、Nike、UnderArmour、New Balance、Puma等國際知名運動品牌，還覆蓋了Coach、菲拉格慕、PINKO、BALLY、Michael Kors、MCM等國際大牌，通過定期推出促銷活動與會員專享福利，使得消費者以優(yōu)惠的價格購買時尚單品，飛馬水城門店自開業(yè)以來銷售表現樂觀。近期山東滕州及河南安陽門店陸續(xù)落地，拓店節(jié)奏進一步加快。2）線上：2024年7月海瀾與京東集團達成合作，共同開展奧萊全渠道業(yè)務運營，其線上“京東奧萊自營專區(qū)”及“京東奧萊官方旗艦店”于7月同步上線，截至目前粉絲數量已累計達9.5萬人，未來隨著全渠道貨品及數據的逐步打通，線上SKU有望進一步擴容，從而貢獻更多增量。
　　斯搏茲FCC門店快速擴張，未來可期。2024年4月公司收購斯搏茲11%股權，持股比例進一步提升至51%并將其并表。斯搏茲主營授權代理阿迪達斯品牌中國大陸的拓展和零售業(yè)務，年初以來斯搏茲與阿迪達斯合作的FCC項目門店快速擴張，預計2025年將持續(xù)打造更多優(yōu)質門店，深度綁定阿迪達斯，打造新的業(yè)績增長點。
　　有望延續(xù)高分紅，安全邊際較優(yōu)。2024Q1-3因終端消費需求疲軟，公司收入端走弱，盈利承壓。展望2025年，主品牌有望穩(wěn)步拓店，同時公司深耕線上；此外，公司將通過京東奧萊、斯搏茲等新興業(yè)務打造第二增長曲線，持續(xù)鞏固男裝龍頭核心競爭力?？紤]到2022-2023年公司分紅比例高達86%/91%，未來有望延續(xù)高分紅，對應2025年股息率7%。
　　風險提示：終端消費不及預期，拓店不及預期