>> 國信證券-海瀾之家(600398)第三季度收入下滑11%，費用率提升盈利承壓-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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核心觀點
第三季度收入下滑11%，銷售費用率提升，盈利承壓。海瀾之家是國內大眾男裝龍頭品牌公司。2024年以來服裝零售整體承壓、三季度消費需求愈加疲軟，第三季度收入同比-11.0%至38.9億元；毛利率同比-1.1百分點至42.8%；除銷售費用率外其他費用率較為穩(wěn)定，銷售費用率同比+5.8百分點至24.8%，銷售費用同比+16.0%至9.6億元，預計一方面因主品牌直營占比提升，另一方面與斯搏茲并表后加速業(yè)務發(fā)展和推廣有關。非經(jīng)項目中，去年同期因處置男生女生品牌股權確認投資收益1.6億元，投資凈收益占收入比例今年同比下滑3.7百分點。在毛利率下滑、銷售費用率大幅提升、以及投資收益高基數(shù)影響下，凈利潤下滑明顯，第三季度歸母凈利潤同比-64.9%至2.7億元，歸母凈利率同比-9.1百分點至8.4%。
存貨大幅增長，存貨周轉效率下降，預計主要受斯搏茲并表影響。三季度末，公司存貨金額同比+53.5%、環(huán)比+29.1%至123.3億元，預計主要與斯搏茲并表后進貨增加有關，此外也受到三季度銷售壓力，以及主品牌為秋冬換季、雙十一大促、春節(jié)提前備貨的影響。存貨周轉天數(shù)同比+71天至346天。應收、應付周轉天數(shù)分別同比-2/+58天至20/298天。
第三季度主品牌線下承壓，電商及其他品牌表現(xiàn)優(yōu)異。1）分品牌看，第三季度海瀾之家/團購/其他品牌收入分別-27%/-37%/+110%，其中海瀾主品牌和團購業(yè)務收入增長承壓，四季度預計環(huán)比將有所好轉；其他品牌收入快速增長主要來自斯搏茲并表貢獻。2）分渠道看，直營/加盟收入分別-2%/-14%，若剔除電商，直營、加盟線下門店預計收入下滑幅度更大。線下整體-26%，電商增長40%。從門店數(shù)量看，由于加盟門店主要為街邊店，面臨更大客流下滑壓力，海瀾主品牌三季度直營、加盟門店分別凈+65/-101家；其他品牌直營、加盟門店分別凈+31/177家，預計主要為斯搏茲的阿迪FCC門店。3）斯搏茲：斯搏茲主營授權代理阿迪達斯等一線國際運動品牌鞋服國內的拓展和零售業(yè)務，上海海瀾持有斯搏茲51%股權，于二季度完成并表。斯搏茲目前核心業(yè)務主要包括阿迪FCC項目以及京東奧萊項目，未來增長可期。
風險提示：線下消費持續(xù)疲軟、品牌形象受損、渠道拓展不及預期。
投資建議：主品牌短期承壓，斯搏茲未來增長可期，關注高分紅優(yōu)質男裝龍頭投資機遇?；谒募径燃懊髂晗M復蘇趨勢仍然較弱，我們下調盈利預測，預計2024~2026年歸母凈利潤分別為24.0/27.6/30.0億元（前值為28.5/32.7/36.2億元），同比-18.8%/+15.3%/+8.6%?；谟A測下調，下調目標價至6.5-7.0元（前值為7.7-8.3元），對應2024年13-14x PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
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