>> 浙商證券-鉑科新材(300811)深度報告：一體化軟磁龍頭，持續(xù)拓展塑造成長-241230
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
大小： |
2315KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
沈皓俊,宋偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司為全球軟磁粉芯一體化龍頭企業(yè)，站穩(wěn)新能源賽道光儲逆變器、新能源車樁等高景氣下游，同時打造第二增長極“芯片電感”，應(yīng)用于AI算力服務(wù)器中，24年為該業(yè)務(wù)放量元年，后續(xù)伴隨服務(wù)器系列升級有望持續(xù)成長。
全球軟磁粉芯一體化龍頭，盈利能力出眾
公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局金屬軟磁材料，構(gòu)建起“軟磁粉末-軟磁粉芯-電感元件”的金屬軟磁一體化新材料平臺，是金屬軟磁行業(yè)龍頭企業(yè)。主要產(chǎn)品為金屬軟磁粉（制造軟磁粉芯的核心材料）、合金軟磁粉芯（電感元件的核心部件）、以及電感元件（主要為芯片電感）。其中軟磁粉芯為公司主業(yè)；芯片電感則為公司近年來布局的第二成長極。近3年公司銷售毛利率分別為33.85%/37.64%/39.61%，盈利能力持續(xù)提升。
軟磁粉芯下游維持高景氣成長，公司技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先
公司所處的金屬軟磁粉芯行業(yè)，下游主要為光伏、儲能、新能源車、充電樁、變頻空調(diào)、UPS等領(lǐng)域，我們預(yù)計2022-2026年光伏、儲能、新能源汽車、充電樁領(lǐng)域金屬軟磁粉芯需求量復(fù)合增速分別為21%/71%/76%/91%。
公司產(chǎn)品從“鐵硅1代”不斷迭代升級至“鐵硅4代”，已覆蓋5kHz~2MHz頻率段應(yīng)用的金屬軟磁粉芯體系。伴隨2023年河源基地產(chǎn)能投產(chǎn)，公司兩基地可實現(xiàn)產(chǎn)能65000噸。
芯片電感塑造第二成長極
芯片電感為GPU、CPU等芯片前端供電，金屬軟磁芯片電感相較于傳統(tǒng)鐵氧體制電感，具備節(jié)能、體積小、飽和磁通密度大等多重優(yōu)勢，更適用于AI高算力應(yīng)用場景。目前公司已取得英偉達等多家國際知名生產(chǎn)廠商的認可，并開始大批量交付，預(yù)計未來可進一步擴產(chǎn)至1500萬片/月。23年6月，公司與核心員工持股平臺共同投資設(shè)立惠州鉑科新感，進一步優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)芯片電感業(yè)務(wù)的規(guī)?；哔|(zhì)量發(fā)展。
未來看點：立足磁芯基本盤，芯片電感乘勢而上
1）公司一體化布局已通過多年高速成長收到顯著成效；未來將立足軟磁粉芯業(yè)務(wù)的基本盤，優(yōu)化在光伏、儲能、新能源車樁業(yè)務(wù)的布局結(jié)構(gòu)，并持續(xù)迭代新品，獲取穩(wěn)健成長；
2）芯片電感或成最大變量。通過芯片電感供貨英偉達、MPS等全球知名廠商，公司已充分證明其軟磁一體化布局向高價值量下游被動元件延伸的能力，后續(xù)伴隨AI算力持續(xù)高景氣發(fā)展，以及算力下沉趨勢下端側(cè)設(shè)備對高性能被動元件的需求提升，公司芯片電感業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破。
盈利預(yù)測與估值
公司軟磁粉芯中長期高景氣延續(xù)，第二增長曲線芯片電感構(gòu)建日趨成熟，后續(xù)持續(xù)認證后或?qū)⑦M入高速放量階段。預(yù)計2024-2026公司歸母凈利潤分別為3.90/5.24/6.68億元，對應(yīng)PE分別為41/30/24倍。給予公司2025年業(yè)績預(yù)測35XPE估值，目標價65.1元/股。目標價相較12月30日收盤價空間約為15%。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
下游終端應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；上游原材料價格大幅波動；新品研發(fā)、推廣不及預(yù)期。
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