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事件：2024年12月制造業(yè)PMI為50.1%（前值50.3%）；非制造業(yè)PMI為52.2%（前值50.0%）。
　　核心觀點(diǎn)：12月制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間、需求端分項(xiàng)指標(biāo)也延續(xù)回升，與12月地產(chǎn)、基建、汽車消費(fèi)等高頻數(shù)據(jù)相印證，指向經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)、但斜率有所放緩?！耙馔狻钡氖?，12月服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI超季節(jié)性反彈，可能與二手房交易好轉(zhuǎn)等因素有關(guān)，后續(xù)關(guān)注其可持續(xù)性。繼續(xù)提示：全年GDP增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)應(yīng)可實(shí)現(xiàn)，2025年也大概率繼續(xù)“保5%”；接下來1-2月是政策落地期、效果觀察期，緊盯：1）1月信貸、發(fā)債等可能的“開門紅”；2）可能的降準(zhǔn)降息；3）各部委年度工作會(huì)議；4）2025年1月陸續(xù)召開地方“兩會(huì)”，關(guān)注各地GDP目標(biāo)；5）2025年3月全國(guó)“兩會(huì)”。
　　1、12月制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)PMI“意外”大幅反彈。12月制造業(yè)PMI為50.1%，較前值回落0.2個(gè)點(diǎn)，持平季節(jié)性（2015-2019年12月PMI平均環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)），連續(xù)第3個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。12月非制造業(yè)PMI回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至52.2%，其中服務(wù)業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI分別回升1.9、3.5個(gè)百分點(diǎn)，反彈幅度超預(yù)期（分析見后文）。12月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升至52.2%，指向企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，經(jīng)濟(jì)景氣水平延續(xù)回升向好。
　　2、分項(xiàng)看，重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：
　　1）供給擴(kuò)張放緩，需求繼續(xù)改善。供給端，12月PMI生產(chǎn)指數(shù)52.1%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張斜率放緩。高頻看，12月PTA、汽車開工率等傳統(tǒng)生產(chǎn)高頻指標(biāo)多數(shù)小幅震蕩，指向工業(yè)生產(chǎn)仍然較強(qiáng)。需求端，12月PMI新訂單指數(shù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.0%，連續(xù)4個(gè)月回升；其中新出口訂單指數(shù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，指向內(nèi)外需均有所好轉(zhuǎn)。行業(yè)看，食品飲料、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)供需增長(zhǎng)較快，黑色金屬、金屬制品等行業(yè)供需偏弱。
　　2）進(jìn)出口訂單均回升，12月出口增速可能反彈。出口端，12月新出口訂單回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，連續(xù)8個(gè)月處于收縮區(qū)間。高頻看，12月前20日韓國(guó)出口同比6.8%（11月5.7%），出口運(yùn)價(jià)小升，指向外需韌性仍強(qiáng)，可能與“搶出口”的支撐有關(guān)，預(yù)計(jì)12月出口增速反彈；進(jìn)口端，12月進(jìn)口訂單回升2個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，側(cè)面驗(yàn)證內(nèi)需繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　3）價(jià)格指數(shù)小幅回落，預(yù)計(jì)12月PPI同比-2.3%左右；庫(kù)存低位反彈。價(jià)格端，受國(guó)際油價(jià)等大宗商品價(jià)格回落影響，12月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落1.6、1.0個(gè)百分點(diǎn)；但受基數(shù)走低等因素影響，預(yù)計(jì)12月PPI同比跌幅有所收窄，可能為-2.3%左右（前值-2.5%）。庫(kù)存端，12月PMI原材料、產(chǎn)成品庫(kù)存分別回升0.1、0.5個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)連續(xù)2個(gè)月反彈，仍在低位。
　　4）小企業(yè)景氣回落，就業(yè)壓力仍大。12月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)-0.4、0.7、-0.6個(gè)百分點(diǎn)，中型企業(yè)景氣連續(xù)2個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，但小型企業(yè)景氣再度回落；就業(yè)方面，12月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)-0.1、0.1、2.0個(gè)百分點(diǎn)，仍在低位，就業(yè)壓力仍然較大。
　　5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)超季節(jié)性反彈。服務(wù)業(yè)方面，12月服務(wù)業(yè)PMI反彈1.9個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，大幅強(qiáng)于季節(jié)性（2015-2019年12月服務(wù)業(yè)PMI平均環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)），為4月份以來高點(diǎn)。從行業(yè)看，航空運(yùn)輸、廣播電視、金融服務(wù)等行業(yè)景氣較高；居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落?？紤]到高頻數(shù)據(jù)顯示12月人員流動(dòng)、批發(fā)零售、電影票房等并未出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，本次服務(wù)業(yè)PMI大幅反彈較為超預(yù)期，可能與二手房交易回升等因素有關(guān)。建筑業(yè)方面，12月建筑業(yè)PMI回升3.5個(gè)百分點(diǎn)至53.2%，與部分企業(yè)搶抓節(jié)前施工進(jìn)度有關(guān)。
　　3、總體看，12月制造業(yè)PMI小幅回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)邊際放緩。制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，但仍處擴(kuò)張區(qū)間，與12月地產(chǎn)、基建、汽車消費(fèi)等高頻延續(xù)修復(fù)、但斜率放緩相互印證，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率邊際放緩。
　　4、往后看，預(yù)計(jì)四季度與全年GDP增速接近5%，短期關(guān)注5點(diǎn)?；久婵?，根據(jù)10-11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與12月高頻數(shù)據(jù)推算，四季度GDP增速可能接近5%，則全年GDP增速也接近5%，全年5%左右的GDP目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。政策面看，繼續(xù)提示：接下來1-2月是政策落地期、效果觀察期，緊盯：1）1月信貸、發(fā)債等可能的“開門紅”；2）可能的降準(zhǔn)降息；3）各部委年度工作會(huì)議；4）2025年1月各地將陸續(xù)召開地方“兩會(huì)”，關(guān)注各地GDP目標(biāo)；5）2025年3月全國(guó)“兩會(huì)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度超預(yù)期、外部環(huán)境超預(yù)期變化、統(tǒng)計(jì)誤差和口徑調(diào)整。