>> 廣發(fā)證券-債務(wù)周期下的資產(chǎn)配置新策略系列之二：2025年，大變局下的全球資產(chǎn)配置-241230
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
大小： |
3273KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,李學(xué)偉 |
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此報告為加密報告 |
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引言：近兩年中美資產(chǎn)核心矛盾不同，底層邏輯是債務(wù)周期錯位。在后疫情時代，中國已邁過本輪債務(wù)周期的頂部，步入債務(wù)收縮期；美國財政補貼轉(zhuǎn)移支付下，居民部門相對健康的資產(chǎn)負債表構(gòu)成美國經(jīng)濟的“緩沖墊”。債務(wù)周期的錯位—>中美宏觀底色的差異→影響中美資產(chǎn)價格的核心矛盾有所不同：中國資產(chǎn)核心矛盾在于“增長”，美國在于“通脹”，表現(xiàn)為近2年中國股債相關(guān)性為負，而美國為正。
展望2025：中國資產(chǎn)——債務(wù)周期仍是核心矛盾。（1）今年底以來一攬子針對性較強的化債組合拳，我們看到化債思路重大轉(zhuǎn)變，但化債并非一朝一夕，短期視角而言，足夠?qū)捤傻呢泿耪吣芊癯掷m(xù)加碼從而階段性緩解私人部門債務(wù)負擔可能是更關(guān)鍵的錨定。名義GDP同比-政策利率是景氣動向指數(shù)的領(lǐng)先指標，該指標持續(xù)走擴或能夠穩(wěn)定在相對高位（2009年以來的經(jīng)驗為2%左右的中樞）—>觸發(fā)信貸脈沖。（2）如何把握中國股債資產(chǎn)配置？戰(zhàn)略層面，債務(wù)收縮期，增長因子更多為主導(dǎo)資產(chǎn)的核心矛盾。勝率來看：固收資產(chǎn)>權(quán)益/黑色金屬，建議繼續(xù)戰(zhàn)略配置利率債。戰(zhàn)術(shù)層面，債務(wù)收縮期，把握“信貸脈沖機遇”下權(quán)益資產(chǎn)的進攻機會。（3）如何把握A股風(fēng)格配置？債務(wù)收縮期，A股投資風(fēng)格層面應(yīng)該繼續(xù)戰(zhàn)略性增加對（高股息&高價值因子）暴露、而減少對（高增長因子）暴露。戰(zhàn)術(shù)層面，信貸脈沖機遇下，增加（高流動性因子）暴露、減少（低波動&高質(zhì)量因子）暴露；若信貸脈沖受阻，增加（低波動&高質(zhì)量因子）暴露、減少（高流動性因子）暴露。
展望2025：全球資產(chǎn)配置——仍是反脆弱的“杠鈴策略”。特朗普2.0難以逆轉(zhuǎn)（逆全球化加劇、債務(wù)周期錯位、AI產(chǎn)業(yè)趨勢）三大底層邏輯，甚至一定程度上加大全球政治經(jīng)濟不確定性。戰(zhàn)略層面，全球資產(chǎn)配置仍是反脆弱的“杠鈴策略”。一端是確定性穩(wěn)健資產(chǎn)：（1）債券：債務(wù)收縮期，戰(zhàn)略配置中國利率債；（2）權(quán)益：債務(wù)收縮期，戰(zhàn)略配置中國紅利資產(chǎn)+泛東南亞為代表的新興市場；（3）另類：黃金的超國家主權(quán)信用價值是應(yīng)對逆全球化新投資范式的必需配置。另一端是高收益高波動資產(chǎn)：AI產(chǎn)業(yè)趨勢下有結(jié)構(gòu)性機會的日美發(fā)達市場及中國AI產(chǎn)業(yè)鏈映射主題。特朗普上臺后的政策節(jié)奏、兌現(xiàn)力度、逆全球化孤立主義將加劇全球經(jīng)濟增長和通脹的不確定性，四種組合下“通脹”和“增長”的預(yù)期差可能反復(fù)博弈。2025年，單純的大類資產(chǎn)阿爾法（α）策略實操難度較大。因此，我們在“全球杠鈴策略”基礎(chǔ)上融入“全天候配置策略”的思想，并針對不同風(fēng)險偏好的受眾提供具體的配置方案。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)驗不等同于國內(nèi)，歷史經(jīng)驗不適合線性外推，地緣政治沖突超預(yù)期等。
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