>> 申萬宏源-宏觀專題報(bào)告：“以舊換新”政策效果的地域溫差？-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),趙偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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“雙11”期間商品消費(fèi)的區(qū)域全景？北京、上海社零大幅回落，而中西部多省保持韌性。
在電商促銷前置及以舊換新等政策的共同影響下，11月社零“超季節(jié)性”回落。今年“雙11”電商促銷不僅提前至10月，更是首次將以舊換新補(bǔ)貼與平臺(tái)優(yōu)惠結(jié)合，社零環(huán)比（-3.6%）明顯弱于近五年同期水平（-0.2%）。其中，化妝品等可選品及與補(bǔ)貼政策相關(guān)的耐用品零售額降幅較大。
但區(qū)域間社零表現(xiàn)明顯分化，其中北京、上海社零降幅明顯，而以寧夏、河南為代表的中西部地區(qū)社零卻保持韌性。11月，北京、上海等地社零同比邊際下行15.3、24.4pcts至-14.6%、-13.5%。而河南、湖南等中西部省社零同比則邊際上行0.7、0.2pcts，寧夏社零增速保持高位（11.3%）。
拆分商品結(jié)構(gòu)看，11月北京、上?！坝谩薄按鳖惿唐妨闶垲~回落幅度較大。11月，北京、上海用類商品零售額同比大幅回落19.5、34.7pcts，拖累社零下行11.7、10.5pcts；特別是，家電類商品零售表現(xiàn)弱于全國(guó)。穿類商品零售額增速也有明顯下行，北京、上海分別邊際回落7.2、24.7pcts。
為何區(qū)域間消費(fèi)表現(xiàn)存在溫差？區(qū)域間財(cái)政補(bǔ)貼與換新需求不同，令以舊換新政策效果出現(xiàn)差異。
電商促銷前置不能完全解釋北京、上海社零表現(xiàn)偏弱，而“雙11”期間兩地推行的以舊換新政策力度較小，或是更重要的原因。北京、上海、浙江網(wǎng)上零售占比均超50%，但11月北京(-15.4pct)、上海(24.4pct)社零降幅明顯超過浙江(-4.9pct)，意味著電商促銷前置對(duì)北京、上海11月社零較弱的解釋有限。反而“雙11”期間各地推行的以舊換新政策存在差異，是導(dǎo)致社零分化更重要的原因，如北京、上海等地實(shí)施的家電以舊換新補(bǔ)貼范圍及標(biāo)準(zhǔn)與全國(guó)一致，而中西部多省補(bǔ)貼力度更大。
北京、上海以舊換新政策推行力度不及其他地區(qū)，或歸因于中央財(cái)政資金支持力度較小。東部地區(qū)地方財(cái)政承擔(dān)家電以舊換新等補(bǔ)貼資金的15%，令地方財(cái)政撬動(dòng)約6.7倍補(bǔ)貼杠桿；而中西部地方財(cái)政的承擔(dān)比例分別是10%、5%，可撬動(dòng)約10、20倍補(bǔ)貼杠桿。此外，2024年中央財(cái)政預(yù)撥給上海汽車以舊換新的補(bǔ)貼是0.9億元，平均每輛“潛在”更新汽車的補(bǔ)貼是346.6元，力度較一般。
同時(shí)，北京、上海耐用品使用久期較短，換新需求較弱，也影響以舊換新政策的有效性。以汽車為例，近10年上海、北京新增私人汽車的使用久期分別是5.5、5.2年，低于全國(guó)(5.7年)；即便在以舊換新政策刺激下，11月上海、北京汽車銷量也較平淡，同比-23.5%、9.6%，低于全國(guó)(15.3%)。反映在11月社零中，也確實(shí)是汽車使用久期短的省份增速（0.3%）低于使用久期較長(zhǎng)的省份(4%)。
后續(xù)區(qū)域消費(fèi)如何演繹？中西部耐用品購(gòu)新需求大，北京、上海非政策覆蓋的耐用品換新仍有空間。
社零區(qū)域分化現(xiàn)象已自今年來加深，東部消費(fèi)走弱但中西部消費(fèi)保持高增速，背后是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及收入結(jié)構(gòu)差異造成的區(qū)域收入分化。今年1-9月，上海、北京收入增速約4%，低于大部中西部省份(5%以上)。區(qū)域收入分化背后，其一是中(7.1%)、西部(4.2%)財(cái)產(chǎn)性收入占比低，受金融地產(chǎn)調(diào)整影響小。其二是人均營(yíng)收增速較高的行業(yè)增加值在安徽、四川等中西部省GDP中占比高達(dá)24.3%、23.4%。
中西部等地消費(fèi)偏好持續(xù)升級(jí)，但耐用品保有量水平較低，后續(xù)購(gòu)新需求或有較大空間。對(duì)比限額以下零售額看，東中西部地區(qū)增長(zhǎng)差異不大；而限額以上方面，中、西部地區(qū)零售額漲幅超過東部，且近兩年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固。而中西部地區(qū)耐用品保有量水平卻偏低，如四川、山西汽車保有量?jī)H32.1、32.9輛，明顯低于全國(guó)(49.7輛)，后續(xù)購(gòu)新需求或較大。
除以舊換新政策覆蓋的耐用品外，北京、上海等東部地區(qū)其他耐用品保有量也較高，若明年消費(fèi)政策擴(kuò)容，居民仍有較大換新空間。除空調(diào)、冰箱等8類以舊換新政策覆蓋的家電外，北京、上海其他耐用品保有量水平也較高，如北京、上海每百戶微波爐保有量為78.4、84.8臺(tái)，高于全國(guó)42.2臺(tái)水平，若明年以舊換新政策擴(kuò)容，東部地區(qū)居民的換新需求仍有較大空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨短期約束，政策落地效果不及預(yù)期，居民收入增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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