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主要觀點(diǎn)：
　　合成樹(shù)脂行業(yè)頭部企業(yè)，生物質(zhì)、電子化學(xué)品板塊有望快速發(fā)展
　　公司是國(guó)內(nèi)合成樹(shù)脂領(lǐng)域頭部企業(yè)，30年磨一劍，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃樹(shù)脂”產(chǎn)業(yè)鏈以及酚醛樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。獨(dú)創(chuàng)“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)，使得秸稈有效利用率達(dá)到最大化。電子化學(xué)品行業(yè)隨著AI高頻高速快速發(fā)展，公司PPO成為國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠滿(mǎn)足電子級(jí)水平的國(guó)產(chǎn)化公司，隨著大慶生物質(zhì)項(xiàng)目以及1000噸PPO項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司在生物質(zhì)及電子化學(xué)品領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)快速發(fā)展期。
　　合成樹(shù)脂行業(yè)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升
　　酚醛樹(shù)脂及呋喃樹(shù)脂下游需求受房地產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，酚醛模塑料、木材加工和層壓板、工程機(jī)械等領(lǐng)域需求均出現(xiàn)下滑，行業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定，公司合成樹(shù)脂經(jīng)過(guò)多年開(kāi)發(fā)，具有明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)，輪胎橡膠用酚醛樹(shù)脂、空心微球以及改性呋喃樹(shù)脂等產(chǎn)品技術(shù)保持領(lǐng)先，同時(shí)產(chǎn)能處于行業(yè)第一梯隊(duì)，具有成本及技術(shù)雙重優(yōu)勢(shì)，隨著周期底部逐步改善，預(yù)計(jì)未來(lái)合成樹(shù)脂板塊盈利有所修復(fù)。
　　生物質(zhì)技術(shù)環(huán)保低碳具有優(yōu)勢(shì)，大慶生物質(zhì)項(xiàng)目打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間
　　公司2013年投產(chǎn)10萬(wàn)噸秸稈生物化工、新材料一體化項(xiàng)目，隨后歷經(jīng)10余年，獨(dú)創(chuàng)“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術(shù)，具備較高技術(shù)壁壘，于2023年在大慶投產(chǎn)大慶生物質(zhì)項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)技改，2024年成功重新投產(chǎn)，大慶生物質(zhì)項(xiàng)目的成功投產(chǎn)，未來(lái)有望在其他地區(qū)同等復(fù)制，為生物質(zhì)板塊快速發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　AI服務(wù)器帶動(dòng)高頻高速樹(shù)脂需求，公司內(nèi)生外延重點(diǎn)布局新材料
　　AI服務(wù)器對(duì)算力要求更高，PCB需要低損耗電子樹(shù)脂，帶動(dòng)超低損耗電子樹(shù)脂的需求增長(zhǎng)。2023年公司成功實(shí)現(xiàn)了5G/6G通訊PCB板用特種電子樹(shù)脂量產(chǎn)，并率先通過(guò)終端客戶(hù)認(rèn)證，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作，解決了國(guó)內(nèi)高端電子原材料瓶頸制約問(wèn)題。同時(shí)公司1000噸新產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，目前正在現(xiàn)有及潛在客戶(hù)進(jìn)行驗(yàn)證測(cè)試，產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。此外，高頻高速用碳?xì)錁?shù)脂正在積極進(jìn)行研發(fā)，目前在相關(guān)產(chǎn)品上獲得突破，未來(lái)電子材料板塊將成為公司發(fā)展新動(dòng)力。
　　投資建議
　　公司作為國(guó)內(nèi)合成樹(shù)脂及生物質(zhì)行業(yè)的頭部企業(yè)，隨著電子材料、大慶生物質(zhì)項(xiàng)目的相繼投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度大幅提升，成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為8.78、12.16、13.94億元，同比增速為11.2%、38.5%、14.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23、17、15倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）消費(fèi)電子需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）新產(chǎn)品認(rèn)證時(shí)間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）項(xiàng)目投資及新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。