>> 浙商證券-杭氧股份(002430)深度報告：工業(yè)氣體龍頭，期待2025景氣復(fù)蘇-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 3232KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,李思揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
空分設(shè)備龍頭，邁向工業(yè)氣體龍頭；周期底部、期待2025景氣復(fù)蘇
1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：氣體設(shè)備——大型/特大型設(shè)備市占率國內(nèi)第一，海外市場開拓可期；氣體服務(wù)——國內(nèi)大宗氣（新增市場）龍頭，同步發(fā)力電子特氣，未來邁向“中國林德”。
2）經(jīng)營業(yè)績：2023年營收133億元、歸母凈利潤12億元，18-23年CAGR=11%/10%；23年設(shè)備新訂合同額65.7億元，同比下降0.6%。公司2023年毛利率22.9%，凈利率9.6%，ROE=13.7%，過去5年幾何ROE水平為13.7%。當前行業(yè)需求處在周期底部區(qū)域、期待復(fù)蘇。
工業(yè)氣體：全球萬億級市場、格局頭部集中，受益宏觀增速+外包占比+新領(lǐng)域需求提升
1）市場空間：長坡厚雪。2022年全球/國內(nèi)市場達10238億元/1964億元，17-22年CAGR=7.2%/10.4%，預(yù)計22-26年CAGR=6.8%/9.7%。
2）競爭格局：頭部集中。2021年全球工業(yè)氣體CR4=54%，國內(nèi)工業(yè)氣體CR6=72%，杭氧股份占比6.3%，未來份額有望向頭部集中。
3）成長驅(qū)動力：短期——受益宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、氣價彈性大；長期——受益行業(yè)外包供氣占比提升、下游半導(dǎo)體/新能源等新領(lǐng)域需求提速。
4）杭氧股份：兼具防御+進攻屬性的順周期核心標的，短期如氣價回升、業(yè)績彈性大，長期受益份額提升、電子氣品類拓張、關(guān)注盈德收購事項進展。
空分設(shè)備：國內(nèi)百億級市場空間、杭氧龍頭領(lǐng)先，受益設(shè)備大型化+海外出口需求提升
1）市場情況：2022年國內(nèi)市場規(guī)模341億元，同比增長25%，預(yù)計19-24年CAGR=22%。
2）競爭格局（中大型）：國內(nèi)CR3=68%，杭氧市占率43%、龍頭領(lǐng)先。
3）成長驅(qū)動力：設(shè)備大型化——生產(chǎn)能耗僅小型1/2~1/3，行業(yè)增長受益技術(shù)迭代；設(shè)備出口——2023年行業(yè)出口50億元，同比增長107%，受益新興市場需求。
4）杭氧股份：公司為大型空分設(shè)備龍頭、受益行業(yè)大型化需求提升（如新疆煤化工）；開拓海外市場，2024年H1公司外貿(mào)訂單已超2023年總額。
投資建議：工業(yè)氣體龍頭，受益經(jīng)濟復(fù)蘇、份額提升、全球化；對標海外全球工業(yè)氣體龍頭（萬億元市值），成長空間大
預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為9.8、13.1、15.9億元，同比增速分別為-19%、34%、21%，對應(yīng)PE分別為22、17、14倍。維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭風險及市場風險、產(chǎn)品價格波動風險、測算偏差風險。
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