>> 東興證券-晨報(bào)-241231
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2024/12/31 |
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東興證券 |
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【東興非銀金融】證券行業(yè)2025年投資展望：政策主導(dǎo)、順勢(shì)而為（20241230）
國(guó)新辦“9.24”發(fā)布會(huì)穩(wěn)定市場(chǎng)，多政策提振投資者信心，證券板塊年內(nèi)表現(xiàn)先抑后揚(yáng)跑贏大市。截至12月20日，上證綜指、上證50、滬深300和申萬(wàn)二級(jí)證券指數(shù)年內(nèi)漲幅分別為13.22%、13.86%、14.47%和33.32%，證券板塊表現(xiàn)全面跑贏市場(chǎng)核心寬基指數(shù)。
更有力度的宏觀政策或在路上，2025年證券行業(yè)或?qū)⒔栀Y本市場(chǎng)復(fù)蘇東風(fēng)延續(xù)業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)。面對(duì)2025年更加紛繁錯(cuò)雜的國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境，2024年12月的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上推出了多項(xiàng)政策利好和積極定調(diào)，包括“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”、“穩(wěn)住樓市股市”等，為2025年的市場(chǎng)吃下一顆“定心丸”。預(yù)計(jì)后續(xù)政策仍將保持積極態(tài)勢(shì)，如果內(nèi)外部環(huán)境面臨逆風(fēng)，或有更大力度的宏觀政策落地。對(duì)于證券行業(yè)自身而言，我們認(rèn)為，優(yōu)化資本市場(chǎng)環(huán)境、規(guī)范各類(lèi)參與主體行為仍是未來(lái)一段時(shí)期的監(jiān)管主線，但宏觀政策大概率是積極的，證券行業(yè)有望借資本市場(chǎng)復(fù)蘇東風(fēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善和估值修復(fù)。
“9.24”以來(lái)市場(chǎng)交易額快速放大并穩(wěn)定在高位，財(cái)富管理喜迎發(fā)展良機(jī)。“9.24”發(fā)布會(huì)監(jiān)管層的積極表態(tài)極大激發(fā)了投資者的交易熱情，10月日均成交額達(dá)到20150億，和8月的5973億、9月的7972億相比大幅提升。11月和12月日均成交額雖有所回落，但仍穩(wěn)定在萬(wàn)億上方，市場(chǎng)交易的持續(xù)活躍為財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。此外，隨著各類(lèi)ETF的市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提升，配合一定的投資收益比較優(yōu)勢(shì)，有望帶動(dòng)ETF增量規(guī)模保持在較高水平。這樣券商在財(cái)富管理和買(mǎi)方投顧方面將把ETF作為重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)線，而ETF也將成為權(quán)益及固收投資拼圖的重要組成部分，為券商在券結(jié)基金領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模的快速提升打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，手續(xù)費(fèi)收入也有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
投行業(yè)務(wù)在打造自身硬實(shí)力的同時(shí)，繼續(xù)等待監(jiān)管放松的信號(hào)。年初以來(lái)受權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)大幅波動(dòng)的影響，監(jiān)管層加大資本市場(chǎng)供給的逆周期調(diào)節(jié)，階段性收緊融資節(jié)奏，令股權(quán)融資規(guī)模進(jìn)一步下滑。雖然展業(yè)受限，但券商可趁此機(jī)會(huì)提升承攬、定價(jià)和風(fēng)控等核心執(zhí)業(yè)能力，待監(jiān)管開(kāi)閘后更高效的開(kāi)展業(yè)務(wù)。
市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒀永m(xù)，資產(chǎn)配置能力和風(fēng)控能力將成為券商投資“勝負(fù)手”。在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，盲目增加自營(yíng)投資規(guī)模并不可取，需要更好把握投資方向，提升投資能力和風(fēng)控能力。如果能更好的預(yù)判各類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)，更為高效地在權(quán)益資產(chǎn)、固定收益類(lèi)資產(chǎn)和大宗商品類(lèi)資產(chǎn)中做出合理選擇，或是自營(yíng)投資業(yè)績(jī)甚至券商業(yè)績(jī)彎道超車(chē)的“妙手”。
投資策略：從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管角度看，當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境仍未發(fā)生變化，短期內(nèi)能否出現(xiàn)更多行業(yè)政策催化劑猶未可知。同時(shí)，證券行業(yè)由于自身特殊屬性，在直接受益于本行業(yè)利好政策的同時(shí)，還將間接受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和利好全市場(chǎng)的各類(lèi)政策的出臺(tái)。故我們認(rèn)為在宏觀環(huán)境不確定性仍存的情況下，2025年有更多的政策紅包可以期待，政策力度將很大程度決定行業(yè)業(yè)績(jī)和估值修復(fù)的高度。從估值角度看，雖然“9.24”后證券行業(yè)估值得到顯著修復(fù)，但當(dāng)前估值僅1.59倍PB，在歷史（10年）估值中處于40.50%分位，向上彈性大于向下空間。
此外，在明確監(jiān)管導(dǎo)向下，2024年證券行業(yè)內(nèi)整合頻率、力度均有所提升，周期有望縮短，該趨勢(shì)有望在2025年延續(xù)。其中，自上而下推動(dòng)或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)力量。當(dāng)前已有國(guó)泰君安&海通、民生&國(guó)聯(lián)、國(guó)信&萬(wàn)和、華創(chuàng)&太平洋、浙商&國(guó)都、平安&方正的整合預(yù)期，東莞證券的控制權(quán)出讓也望受到行業(yè)及市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為，“大風(fēng)已起，勢(shì)不可擋，順勢(shì)而為”。
綜上，2025年我們繼續(xù)看好行業(yè)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)在中長(zhǎng)期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前具備較高投資價(jià)值的標(biāo)的仍集中于估值仍在低位的價(jià)值個(gè)股。重申需要重視證券ETF的投資價(jià)值，參考海外經(jīng)驗(yàn)，在市場(chǎng)有效性提升過(guò)程中，市場(chǎng)偏好或向指數(shù)投資持續(xù)傾斜。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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