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推薦邏輯：1）在明年積極的宏觀政策+成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈+地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，重慶整體信貸需求有望提振，渝農(nóng)商行擴(kuò)表有望穩(wěn)步推進(jìn)，且24H1貸款占總資產(chǎn)比例僅46.8%，較對(duì)標(biāo)行平均水平57.2%有較大差距，渝農(nóng)商行存在通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)抵御降息給生息資產(chǎn)收益率帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)的空間；2）網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，2023年縣域存款內(nèi)市占率達(dá)到32.2%，2024H1渝農(nóng)商行存款利率僅1.8%，較對(duì)標(biāo)行低18bp，具有較強(qiáng)且穩(wěn)固的成本優(yōu)勢(shì)；3）主動(dòng)出清歷史包袱，資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善，渝農(nóng)商行不良率由2020年的1.3%下降至2024Q3的1.2%。
　　重慶區(qū)域經(jīng)濟(jì)向好，渝農(nóng)商行信貸需求有望穩(wěn)步增加。在成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈和“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系兩大戰(zhàn)略的支持下，重慶地區(qū)整體信貸需求有望提升，其中對(duì)公端將直接受益于更加積極的財(cái)政政策和“33618”等產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策，重慶較大的人口基數(shù)也為零售端信貸需求提供充足潛能，因此渝農(nóng)商行未來(lái)擴(kuò)表有望穩(wěn)健推進(jìn)。
　　存款利率優(yōu)勢(shì)顯著，凈息差與同行差距有望縮小。渝農(nóng)商行全重慶市有1741個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋全面且深入。2020-2023年渝農(nóng)商行縣域存款市占率分別為33.8%、33.5%、32.9%、32.2%，在縣域有著穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)。依靠地區(qū)優(yōu)勢(shì)和用戶粘性，渝農(nóng)商行負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)明顯，24H1已較對(duì)標(biāo)行低18bp，未來(lái)有望維持低成本利率，且在2025年貨幣寬松的大背景下，有望較快釋放利率下調(diào)紅利。此外，隨著重慶經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，渝農(nóng)商行可以在合理控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，增加貸款占比，提高生息資產(chǎn)收益率，抵御降息對(duì)資產(chǎn)端造成的壓力，或有望縮小凈息差與同行差距。
　　主動(dòng)大額核銷不良貸款，資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善。渝農(nóng)商行自2020年起主動(dòng)清理歷史包袱，進(jìn)行大額核銷，核銷率在2020-2023年期間分別達(dá)到184.1%、119.4%、96.0%、54.1%。不良率以及關(guān)注率自2020年起均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2024H1渝農(nóng)商行不良生成率為0.4%，較其他農(nóng)商行平均低15bp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年BVPS分別為10.97/11.73/12.50元，對(duì)應(yīng)的PB分別為0.54X/0.51X/0.48X?？紤]到渝農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，作為深耕重慶的地區(qū)農(nóng)商行，有望受益于重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，擴(kuò)表穩(wěn)健推展，且股息率分紅率保持在較高水平，我們給予公司2025年0.63X目標(biāo)PB，目標(biāo)價(jià)7.39元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)、存款成本上升超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。