>> 華金證券-PMI點(diǎn)評(píng)：消費(fèi)內(nèi)需帶動(dòng)制造業(yè)PMI平穩(wěn)收官-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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12月制造業(yè)PMI盡管小幅回落但仍連續(xù)第三個(gè)月穩(wěn)定于50以上，消費(fèi)內(nèi)需或?yàn)橹饕判睦瓌?dòng)力量，傳統(tǒng)投資相關(guān)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)出口訂單指數(shù)等結(jié)構(gòu)性走弱。12月制造業(yè)PMI小幅回落0.2至50.1，但仍連續(xù)第三個(gè)月保持在景氣區(qū)間，呈現(xiàn)以下特征：1）新訂單指數(shù)再度小幅沖高0.2至51.0，達(dá)近8個(gè)月新高，顯示制成品總體需求連續(xù)趨于改善；同時(shí)消費(fèi)品行業(yè)PMI大幅上行0.6至51.4的近16個(gè)月次高水平，顯示消費(fèi)補(bǔ)貼持續(xù)顯現(xiàn)顯著的積極效果，構(gòu)成主要的PMI信心拉動(dòng)力量。2）生產(chǎn)指數(shù)小幅回落0.3但仍處于52.1高位，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)指向交貨加快，兩者共同顯示生產(chǎn)處于較為旺盛的水平，而后者因PMI算法原因?qū)Ρ驹聰?shù)據(jù)形成一定拖累，企業(yè)真實(shí)信心或較PMI數(shù)據(jù)稍好。3）傳統(tǒng)投資、高基數(shù)產(chǎn)品出口相關(guān)度較高的結(jié)構(gòu)性指數(shù)普遍表現(xiàn)不佳，一方面顯示新一輪化債階段地方政府著力優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)而非重啟擴(kuò)張低效債務(wù)，另一方面也映照出外部環(huán)境不確定性提升對(duì)我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)出口帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)；裝備制造業(yè)PMI再度大幅回落0.7至50.6，與投資高度相關(guān)的黑色金屬、金屬制品等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)出口訂單指數(shù)再度大幅下滑3.3至44.2的9月以來(lái)低位。
產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)小幅回升但年化卻仍低位趨平，反映本輪補(bǔ)庫(kù)存強(qiáng)度持續(xù)受基建投資增速下移的拖累，2025年外部風(fēng)險(xiǎn)提升、地產(chǎn)筑底、基建趨平共振，政策主要發(fā)力點(diǎn)指向財(cái)政擴(kuò)張?zhí)嵴裣M(fèi)。12月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)小幅回升0.5至47.9，但年化卻仍然持平于47.9低位，結(jié)合此前公布的11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比大幅回落，實(shí)際上反映了本輪補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程仍難以擺脫罕見(jiàn)的L型（而非V型）右側(cè)疲弱走勢(shì)。這一現(xiàn)象持續(xù)顯示制造業(yè)企業(yè)對(duì)需求側(cè)信心尚不穩(wěn)固，從而缺乏主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)機(jī)。下半年以來(lái)消費(fèi)內(nèi)需受補(bǔ)貼刺激開(kāi)始見(jiàn)效，而基建投資在化債啟動(dòng)后因嚴(yán)格執(zhí)行置換要求和嚴(yán)控新增隱債要求而再度出現(xiàn)回落，后者構(gòu)成當(dāng)前補(bǔ)庫(kù)存階段缺乏向上彈性的主要原因。2025年主要的內(nèi)需增長(zhǎng)點(diǎn)將聚焦財(cái)政擴(kuò)張?zhí)嵴裣M(fèi)。
建筑業(yè)PMI短時(shí)大幅上沖，但主要或受春節(jié)提前影響而非趨勢(shì)改善；服務(wù)業(yè)PMI升至4月以來(lái)高位。12月建筑業(yè)PMI大幅上沖3.5至53.2，但主要原因或是2025年春節(jié)較早導(dǎo)致部分建筑企業(yè)12月開(kāi)始搶抓施工進(jìn)度，而非趨勢(shì)性改善的開(kāi)端。本輪化債將嚴(yán)控新增隱債作為重要原則執(zhí)行，意味著短期內(nèi)并不會(huì)再刺激增量基建投資，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)前尚未真正企穩(wěn)，建筑業(yè)PMI或在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于較低區(qū)間。臨近歲末年初服務(wù)消費(fèi)需求較好，12月服務(wù)業(yè)PMI大幅回升1.9至52.0。
新一輪政策加碼以來(lái)企業(yè)信心重新站上景氣區(qū)間，2025年外部環(huán)境不確定性加大，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期趨于筑底企穩(wěn)、基建投資預(yù)計(jì)持平而難以上沖，制造業(yè)PMI能否穩(wěn)定呈現(xiàn)景氣狀態(tài)將更多取決于財(cái)政擴(kuò)張刺激消費(fèi)的政策力度。新一輪政策加碼以來(lái)，制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月處于50以上景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)工業(yè)品需求整體展望轉(zhuǎn)為積極，但也應(yīng)客觀看到，回升力度相對(duì)仍然比較溫和，這充分反映出2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部不確定性仍然較大。外部關(guān)稅環(huán)境和全球產(chǎn)業(yè)分工環(huán)境都可能出現(xiàn)嚴(yán)峻變化，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)2025年或可見(jiàn)到止跌回穩(wěn)，但已無(wú)法迅速呈現(xiàn)向上彈性，新一輪化債強(qiáng)調(diào)地方政府債務(wù)質(zhì)量提升和總量嚴(yán)格控制，基建投資增長(zhǎng)中樞預(yù)計(jì)2025年與2024年基本持平難以進(jìn)一步上沖。綜合來(lái)看新的一年政策促進(jìn)的內(nèi)需增長(zhǎng)點(diǎn)主要抓手還是在于財(cái)政擴(kuò)張大力提振消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)這也將在很大程度上決定2025年制造業(yè)PMI能否連續(xù)位于景氣區(qū)間。我們維持明年財(cái)政赤字率抬升至3.6%-4.0%、新增1.5-2萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債并從中預(yù)留5000億左右用于更大規(guī)模加碼以舊換新消費(fèi)補(bǔ)貼、新增4.2萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政貨幣政策加碼力度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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