>> 開源證券-市場微觀結構研究系列(26)-資金流與交易行為：因子失效的原因與討論-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
大小： |
1368KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,蘇良 |
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我們《大小單重定標與資金流因子改進》的報告中，利用逐筆成交數據重新切分大小單資金流并構造CNIR因子，但是在實際使用過程中發(fā)現(xiàn)效果并不理想。
資金流因子失效不應歸結于策略同質化
1、資金流因子失效不應歸結于策略同質化
CNIR因子在不同預測周期長度下的IC變化趨勢，2016年以前的峰值大約出現(xiàn)在第15個交易日，2016年以后峰值似乎已經消失并且均值水平出現(xiàn)明顯下滑。這說明即便是在若干個組合內共同使用資金流策略，也不至于出現(xiàn)的因子衰減。
2、以CNIR因子的構造為例，具體分析：
其一，合并資金流：將超大單、大單和中單合并為廣義主力資金；
其二，剝離反轉效應：逐日計算資金流指標（IMB）對漲跌幅的截面回歸殘差值，作為修正后的Alpha因子。
上述兩步驟在分組的多空收益、多頭超額等均有不錯的收益增強，我們著重從這兩個方面著手討論。
關于回歸方式的討論
由于買賣行為促使價格發(fā)生變動會導致資金流因子暴露反轉特征，我們在原始報告中通過截面回歸的方式，剝離反轉的負向IC，從而得到正向的資金流Alpha?？紤]到改進的可能性，我們使用備用的回歸方法構造CNIR因子。
1、此對比時序回歸和截面回歸而言，極端考慮個股差異同樣不是可選項，因為這容易在截面上喪失同一分布假設的顯著性，因子IC會降低；
2、資金流因子的核心定價邏輯主要背靠機構的優(yōu)秀的選股能力。在A股市場，機構交易者往往是以市值由大到小的方向覆蓋其選股范圍，在大市值股票中的選股效果會更加穩(wěn)定，在小市值范圍的排序能力較弱；
3、資金流Alpha對于非穩(wěn)定的市場環(huán)境的適應性會更弱一些，CNIR因子在滬深300指數成分股內的分組多空收益出現(xiàn)了較大回撤，小市值影響更甚。
關于大小單識別標準的討論
行情軟件中提供的超大單、大單、中單和小單的四類劃分方法并不適合2015年以后的訂單分布，我們討論了如何更好地重新界定大單與小單的邊界。
1、絕對閾值：設定某個金額作為統(tǒng)一的劃分閾值，將大于該金額的訂單識別為大單；
2、相對閾值：逐日統(tǒng)計所有個股的逐筆成交訂單的委托金額，設定其由小到大的百分位r對應的金額作為閾值；
3、動態(tài)閾值：回溯過去N個交易日，將區(qū)間內所有股票的逐筆成交訂單視作整體，將其委托金額由小到大的百分位r對應數值作為統(tǒng)一標準。
主力資金識別難的問題并不能通過單純調節(jié)大小單劃分閾值來解決。劃分標準的普適性減弱，拆單行為是最直接的影響因素，并且這一變化在流動性上分布不均。
風險提示：模型基于歷史數據測試，未來市場可能發(fā)生變化。
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