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事項：
　　2024年12月中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.2%，較上月提升1.4個百分點。
　　平安觀點：
　　12月中國經(jīng)濟環(huán)比進一步恢復(fù)，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度明顯改善，制造業(yè)表現(xiàn)強于季節(jié)性。當(dāng)前中國經(jīng)濟回暖，既得益于前期增量政策，又與春節(jié)前置、暖冬天氣、“搶出口”等因素相關(guān)。不過，工業(yè)品價格仍未有效回溫，可能限制企業(yè)盈利改善的彈性；2025年外需面臨較大不確定性，刺激內(nèi)需政策需前置出臺，鞏固和提升經(jīng)濟回升勢頭，以“量變”促進“價變”。
　　1.制造業(yè)需求恢復(fù)快于生產(chǎn)。制造業(yè)新訂單和新出口訂單指數(shù)回升，體現(xiàn)內(nèi)外需同步恢復(fù)；制造業(yè)生產(chǎn)雖有回落，但其環(huán)比表現(xiàn)強于2020年以來的季節(jié)性特征。結(jié)構(gòu)上，消費品制造業(yè)表現(xiàn)最強，以舊換新政策、年底消費高峰和搶出口共同助力消費品產(chǎn)需恢復(fù)。消費品制造業(yè)提升0.6個百分點，新訂單較生產(chǎn)更快恢復(fù)；而高技術(shù)制造、裝備制造和原材料行業(yè)PMI較上月回落。
　　2.制造業(yè)價格指數(shù)回落，低物價延續(xù)。原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別回落1.6和1.0個百分點。我們據(jù)此預(yù)測12月PPI環(huán)比增速從上月的0.1%回落至-0.3%，同比增速持平于-2.5%。12月原材料價格下行，一定程度上減輕了企業(yè)成本壓力，但也反映出經(jīng)濟增長的動能仍有提升空間。服務(wù)業(yè)銷售價格持續(xù)改善，提供核心CPI企穩(wěn)信號。服務(wù)業(yè)銷售價格指數(shù)已連續(xù)第三個月回升，與之相關(guān)的CPI服務(wù)分項及核心CPI或可鞏固回升勢頭。
　　3.建筑業(yè)主要指標(biāo)較快回升。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)提升3.5個百分點，創(chuàng)2024年6月以來新高；新訂單指數(shù)為51.4%，是2024年1月以來首次升至榮枯線以上；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)提升1.5個百分點，創(chuàng)2024年下半年以來新高。分行業(yè)看，房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均在52%以上，新訂單指數(shù)分別升至50%以上和53%以上，保交房和基建同步改善。
　　4.服務(wù)業(yè)景氣度加快擴張。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)達到2024年4月以來高點；新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)同步回升。從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)業(yè)高景氣得益于元旦假期及春節(jié)臨近，年末經(jīng)濟活躍度上升。一是，消費相關(guān)行業(yè)回暖，零售業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)和文體娛樂行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均較上月提升。二是，運輸相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較好，鐵路運輸、航空運輸、郵政業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)明顯上升。三是，金融業(yè)繼續(xù)恢復(fù)，商務(wù)活動和新訂單指數(shù)連續(xù)2個月上升。
　　5.非制造業(yè)景氣回暖，在高頻數(shù)據(jù)中也有體現(xiàn)（詳見前期報告《中國經(jīng)濟高頻觀察：12月高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何》）。服務(wù)業(yè)方面，12月居民跨區(qū)域出行活躍度較高，百度遷徙指數(shù)、國內(nèi)客運航班、乘用車銷量、家電零售額及網(wǎng)上實物消費相關(guān)的郵政快遞攬收量均較快增長。建筑業(yè)方面，建筑工地資金到位率提升，鋼鐵建材表觀消費量、全國水泥出庫量和基建水泥直供量等指標(biāo)同比改善，體現(xiàn)實物工作量加快形成。
　　風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期，地緣政治沖突升級，海外經(jīng)濟下行等。