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投資要點(diǎn)：
　　公司概況：1）穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，全球一線組件廠商跨越多輪周期。公司于2007年成立，多年位列全球一線組件供應(yīng)商行列。公司通過(guò)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，已成功穿越四輪行業(yè)周期，當(dāng)前公司減速入彎，有望再次穩(wěn)健穿越。2）財(cái)務(wù)分析：行業(yè)低點(diǎn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，多元業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利。2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收631.47億元，同比-22.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-8.47億元。2024 H1公司/光伏系統(tǒng)/智慧能源營(yíng)收占比為69.95%/25.24%/3.56%，毛利率為11.13%/18.43%/23.22%。
　　行業(yè)：1）供需：短期矛盾顯現(xiàn)，行業(yè)自律有望推進(jìn)產(chǎn)能出清。需求側(cè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)不改，短期增速放緩。供應(yīng)側(cè)大幅擴(kuò)產(chǎn)造成產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低于成本，政策及行業(yè)自律有望加速供需矛盾修復(fù)。2）產(chǎn)業(yè)鏈：組件端長(zhǎng)坡厚雪，利潤(rùn)分配有望傾斜。當(dāng)前各環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張充分滿足市場(chǎng)需求，組件環(huán)節(jié)格局穩(wěn)固，渠道、品牌、全球化運(yùn)營(yíng)等強(qiáng)壁壘有望占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
　　組件業(yè)務(wù)：精耕二十余年鑄就護(hù)城河。1）銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)端：公司渠道運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期布局，形成全球架構(gòu)，品牌價(jià)值顯著，供應(yīng)鏈上構(gòu)建長(zhǎng)期供應(yīng)鏈鏈主地位。2）產(chǎn)銷(xiāo)：公司連續(xù)12年出貨量排名全球前三，2024Q1-Q3公司組件出貨量為50.50GW，預(yù)計(jì)全年出貨70-75GW。一體化產(chǎn)能位居行業(yè)前列，適度布局精準(zhǔn)出海。預(yù)計(jì)2024年底，公司光伏硅片/電池/組件產(chǎn)能將分別達(dá)到55GW/105GW/120GW，印尼及美國(guó)基地預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。
　　多元業(yè)務(wù)：協(xié)同發(fā)展貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。1）支架：技術(shù)+品牌渠道+智能平臺(tái)，業(yè)務(wù)迎來(lái)上升期。2018年公司海外收購(gòu)支架業(yè)務(wù)，形成國(guó)際產(chǎn)業(yè)布局及技術(shù)雙重優(yōu)勢(shì)。2023年公司跟蹤支架出貨達(dá)到全球排名第6位、國(guó)內(nèi)第2位，約占全球出貨比重6%。2）分布式系統(tǒng)：分布式系統(tǒng)龍頭，運(yùn)維業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)。子公司天合富家成立于2016年，全球排名前二，國(guó)內(nèi)戶用市場(chǎng)市占率約20%。運(yùn)維業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新的增量，截至9月底公司分布式電站運(yùn)維規(guī)模15.2GW。3）儲(chǔ)能：光儲(chǔ)協(xié)同，邁向高速發(fā)展期。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)于2015年開(kāi)始布局，在產(chǎn)能端、產(chǎn)品、渠道方面擁有深厚積累。2024Q1-Q3儲(chǔ)能出貨2.55GWh，全年有望出貨5GWh。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為-6.23/23.35/40.25億元，EPS分別為-0.29/1.07/1.85元/股，當(dāng)前2024-2026年股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-67.49倍/18.01倍/10.45倍，對(duì)應(yīng)PB分別為1.37倍/1.28倍/1.11倍。公司作為光伏組件，受益于品牌、渠道、國(guó)際化布局等優(yōu)勢(shì)壁壘。同時(shí)公司業(yè)務(wù)多元化厚積薄發(fā)，支架、儲(chǔ)能等板塊貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)在行業(yè)產(chǎn)能出清過(guò)程中龍頭優(yōu)勢(shì)不斷凸顯。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。