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格力集團(tuán)布局空調(diào)鋁管項(xiàng)目，空調(diào)鋁代銅應(yīng)用進(jìn)程加速。據(jù)格力集團(tuán)，1）格力集團(tuán)擬與龍?jiān)唇鹂乒餐ㄔO(shè)一家專注于鋁制制冷用管制造的實(shí)體工廠，主要生產(chǎn)高效高耐腐的家用空調(diào)鋁管以及微通道集流管等產(chǎn)品。2）該項(xiàng)目擬投資1.8億元，建成后鋁管年產(chǎn)1.5萬噸，銷售收入5億元，計(jì)劃建設(shè)周期在10個月內(nèi)，確保項(xiàng)目能在2025年10月前順利投產(chǎn)。
　　空調(diào)鋁代銅降本明顯，且具備性能優(yōu)勢。換熱器是暖通制冷空調(diào)的核心部件，主要分為銅管翅片式和鋁微通道式。1）性能對比：據(jù)《國家工業(yè)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用指南與案例（2021）》，較銅管翅片式換熱器，鋁通道換熱器全鋁焊接無接觸熱阻，換熱效率可提升30%以上，制冷劑充注量可減少50%，并且體積?。p少30%）/質(zhì)量輕（減小50%），全鋁結(jié)構(gòu)可直接回收。2)成本對比：換熱器由鋁管替換為銅管后，我們測算單臺原材料成本可下降約250元（僅考慮原材料成本不考慮加工費(fèi)，假設(shè)銅/鋁單噸價格為8/2萬元），降本明顯。
　　中國/海外鋁微通道空調(diào)滲透率分為5%/40%，潛在市場空間大。據(jù)《換熱器用微通道鋁扁管市場前景及生產(chǎn)技術(shù)淺析》，目前微通道換熱器已經(jīng)廣泛應(yīng)用于汽車空調(diào)系統(tǒng)，在民用空調(diào)領(lǐng)域應(yīng)用相對緩慢，其中美國家用空調(diào)市場的鋁微通道換熱器占有率約40%，中國只有約5%，在銅鋁價差日益擴(kuò)大/技術(shù)逐漸成熟背景下，假設(shè)中國鋁微通道換熱器滲透率提升至40%，僅考慮翅片，我們預(yù)計(jì)全球空調(diào)換熱器釬焊鋁材需求由6.6萬噸增至22萬噸，市場空間廣闊。
　　公司產(chǎn)品已有民用空調(diào)領(lǐng)域布局，預(yù)計(jì)將充分受益于鋁代銅的產(chǎn)業(yè)趨勢。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、空調(diào)、電力電子、高鐵等多個領(lǐng)域，據(jù)公司招股說明書，2019年應(yīng)用于空調(diào)領(lǐng)域收入占比為4.59%；公司在新能源汽車、儲能、風(fēng)電、大數(shù)據(jù)算力、空分、民用商用空調(diào)等各大行業(yè)的散熱領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)多個新項(xiàng)目定點(diǎn)，隨著鋁代銅的產(chǎn)業(yè)趨勢推進(jìn)，公司成長空間進(jìn)一步打開，有望充分受益。
　　維持買入評級。公司是汽車熱管理鋁材領(lǐng)先企業(yè)，新建重慶基地完全投產(chǎn)后打開出貨空間，且行業(yè)格局穩(wěn)定，公司盈利能力領(lǐng)先同行，已有汽車、空調(diào)、儲能、數(shù)據(jù)中心相關(guān)液冷材料產(chǎn)品，將充分受益相關(guān)行業(yè)需求放量。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤為12.5/16.0/19.0億元，對應(yīng)PE為15/11/10倍，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品加工費(fèi)下降；重慶基地建設(shè)不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦