>> 上海證券-銀輪股份(002126)首次覆蓋：熱管理龍頭加速全球布局，二三曲線發(fā)力支撐業(yè)績增長-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 1756KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李煦陽,仇百良,劉昊楠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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熱管理龍頭二次創(chuàng)業(yè)，加速推進國際化新篇章
公司躬耕熱管理四十余載，熱交換器產(chǎn)品產(chǎn)銷量連續(xù)十多年保持國內(nèi)行業(yè)第一。公司持續(xù)開拓下游應用領域，在傳統(tǒng)業(yè)務商用車非道路板塊基礎上，開啟第二曲線乘用車新能源板塊、第三曲線數(shù)字能源板塊，并前瞻布局第四曲線人工智能板塊。公司加速推進全球化布局，建立“屬地化制造，全球化運營”體系，在全球主要客戶周邊設立屬地化工廠或子公司23家。同時，公司加快導入精益管理基礎體系，提高海外經(jīng)營體盈利能力。業(yè)績方面，公司營收穩(wěn)增，2022年起歸母凈利潤回歸高增速。2023年公司營收110.18億元，同比+29.93%，歸母凈利潤6.12億元，同比+59.71%；2024 Q1-3營收92.05億元，同比+15.18%，歸母凈利潤6.04億元，同比+36.20%。
乘汽車電動化東風，新能源板塊業(yè)績快速釋放
行業(yè)層面，新能源滲透率快速提升，且熱管理系統(tǒng)單車價值量較傳統(tǒng)燃油車明顯增長，疊加熱泵空調(diào)產(chǎn)品迭代升級有望帶動單車價值量進一步提升，新能源汽車熱管理市場規(guī)模有望快速增長。根據(jù)蓋世汽車研究院預測，國內(nèi)新能源汽車熱管理市場規(guī)模2022~2025年CAGR為28.40%，2025年市場規(guī)模有望突破1000億元。公司層面，1）產(chǎn)品競爭力強，公司率先在國內(nèi)研發(fā)集成模塊并批產(chǎn)，實現(xiàn)進口替代；2）新能源汽車業(yè)務訂單充足，公司取得北美客戶芯片冷卻系統(tǒng)及超充冷卻模塊、比亞迪電池冷卻板及冷卻模塊、寧德時代水冷板等國內(nèi)外項目；3）產(chǎn)能快速擴張，截至2023年末主要在建項目包括新能源乘用車熱泵空調(diào)系統(tǒng)項目，有望支撐后續(xù)銷量增長。
加速數(shù)字能源板塊發(fā)展，前瞻布局機器人業(yè)務
1）數(shù)據(jù)中心領域。行業(yè)端，根據(jù)中金企信國際咨詢，預計2023~2025年數(shù)據(jù)中心溫控“新增和改造”需求超過900億元，2025年單年度超400億元。公司端，迎合趨嚴的PUE政策要求，向國內(nèi)數(shù)據(jù)中心和服務器客戶提供液冷模塊產(chǎn)品，同時向海外客戶提供“液冷+風冷”的集裝箱式數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)。2）儲能領域。行業(yè)端，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)及預測，2023年中國儲能溫控市場規(guī)模為15.5億元，預計2030年該市場規(guī)模有望達到61億元。公司端，主要產(chǎn)品為儲能液冷空調(diào)、液冷板模塊等，公司已獲得阿里斯頓、比亞迪、中車、陽光電源等項目。3）熱泵領域，公司相關產(chǎn)品深綁頭部大客戶，疊加2025年歐洲全面切換應用新一代制冷劑的換代熱泵，公司有望持續(xù)獲得新項目訂單。此外，2024年公司增設AI數(shù)智產(chǎn)品部，布局芯片換熱、人形機器人及核心零部件等人工智能第四曲線業(yè)務，有望支撐公司長期業(yè)績增長。
投資建議
我們預計公司2024~2026年營業(yè)收入分別為129.05、159.07和189.82億元，同比+17.13%、+23.26%和+19.33%；歸母凈利潤分別為8.39、11.32和14.28億元，同比+37.13%、+34.88%和+26.14%；對應2024年12月30日收盤價，公司2024~2026年PE分別為18.91、14.02、11.12?？紤]1）公司快速推進全球化布局，海外工廠相繼投產(chǎn)，外銷營收有望高增；全面導入精益管理基礎體系后，海外經(jīng)營體盈利能力有望提升。2）第二曲線有望維持高增長。汽車電動化趨勢持續(xù)演進帶動熱管理市場規(guī)模增長；公司集成模塊產(chǎn)品競爭力強，新能源汽車訂單充足疊加產(chǎn)能擴張。3）第三曲線有望進入放量期。公司成立“數(shù)字與能源熱管理事業(yè)部”，集中資源發(fā)展第三曲線，數(shù)據(jù)中心、儲能、熱泵等多領域均已取得進展。綜上，我們認為公司業(yè)績有望維持較高增速，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險、原材料價格波動風險、市場競爭風險、匯率波動風險、項目進度不及預期的風險。
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