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投資要點(diǎn)：
　　航空具長邏輯，春運(yùn)或催化樂觀預(yù)期，維持航空增持評級。中國航空業(yè)具盈利中樞上升的超預(yù)期長邏輯，2025年供需恢復(fù)趨勢確定，考慮票價(jià)市場化與機(jī)隊(duì)增速顯著放緩，預(yù)計(jì)將開啟盈利中樞上行。預(yù)計(jì)2025年春運(yùn)需求旺盛且國內(nèi)增班有限，業(yè)界供需預(yù)期樂觀，疊加油價(jià)壓力改善，有望展現(xiàn)超預(yù)期盈利彈性，催化樂觀預(yù)期。市場對航空長邏輯預(yù)期仍處低位，分歧越大空間越大。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空等“增持”評級。
　　春運(yùn)供需預(yù)期樂觀：春運(yùn)需求旺盛，且國內(nèi)增班有限。2025年春運(yùn)作為疫后第二個常態(tài)化春運(yùn)，春節(jié)假期增加一天且可拼長假，預(yù)計(jì)出行需求旺盛，民航客運(yùn)量或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高。從客流節(jié)奏看，預(yù)計(jì)節(jié)前冰雪游/學(xué)生放假/返鄉(xiāng)探親/公商務(wù)等疊加，客流高峰將集中于1月18-25日；節(jié)中或現(xiàn)成規(guī)模二次出行，應(yīng)無明顯低谷；節(jié)后返程客流將分散。以往旺季均會安排加班以滿足需求，預(yù)計(jì)2025年春運(yùn)仍將有加班安排。業(yè)界預(yù)期2025年春運(yùn)國內(nèi)加班或?qū)⑤^為有限，東北亞東南亞等國際航線將可能是主要加班方向。根據(jù)航班管家統(tǒng)計(jì)，上周日本/泰國航線航班量恢復(fù)至2019年同期79%/76%，仍有增班空間，且假期較長有望利好出境游。
　　春運(yùn)預(yù)售跟蹤：預(yù)售進(jìn)度逐步加快，航司預(yù)售策略積極。由于2025年春節(jié)較早，春運(yùn)預(yù)售實(shí)際上已于2024年12月中旬啟動，最近一周預(yù)售進(jìn)一步加速。對比2024年春運(yùn)農(nóng)歷同期，預(yù)售量同比明顯增長。目前預(yù)售比例約三成，2024年12月31日鐵路開放春運(yùn)首日（1月14日）預(yù)售，預(yù)計(jì)之后機(jī)票預(yù)售將進(jìn)一步加速，且預(yù)售量價(jià)趨勢將更具參考意義?？紤]過去數(shù)年中國航空市場票價(jià)已基本實(shí)現(xiàn)市場化，這意味著將釋放以往被壓制的旺季票價(jià)上漲空間。目前業(yè)界對春運(yùn)預(yù)期樂觀，部分航司預(yù)售票價(jià)策略積極延續(xù)2024年春運(yùn)。2024年春運(yùn)國內(nèi)票價(jià)基數(shù)較高，積極策略有望助力2025年春運(yùn)旺季票價(jià)市場化效應(yīng)再次展現(xiàn)。提示燃油附加費(fèi)下降將可能導(dǎo)致春運(yùn)含油票價(jià)同比下降，建議關(guān)注國君交運(yùn)“扣油票價(jià)”（含油票價(jià)扣除人均燃油成本），將更真實(shí)反映航司盈利趨勢。
　　航司收益策略淡季初現(xiàn)積極改變，有望加速盈利中樞上行。2023-2024年中國航空業(yè)供需持續(xù)恢復(fù)中，階段性印證票價(jià)與盈利中樞上升邏輯。展望2025年，供需恢復(fù)趨勢確定，盈利中樞上升將開啟。1）供給端：國內(nèi)減班國際增班趨勢持續(xù)，免簽政策有望加速寬體機(jī)錯配問題改善與國內(nèi)過剩運(yùn)力消化。2）需求端：中國航空消費(fèi)仍處初級階段，需求具韌性且內(nèi)生增長動能，2025年期待政策提振。3）收益策略：12月淡季初現(xiàn)積極改變，客座率回落而票價(jià)明顯上升。積極策略將利好春運(yùn)旺季表現(xiàn)，更有望加速2025年盈利中樞上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動、政策、油價(jià)匯率、增發(fā)攤薄、安全事故等。