>> 方正證券-華魯恒升(600426)公司點評報告：荊州TDI布局具備成本優(yōu)勢，看好周期底部擴張-250101
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
林建東,張汪強 |
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事件：據(jù)天天化工網(wǎng)，華魯恒升（荊州）有限公司的30萬噸/年TDI項目于2024年11月29日發(fā)布相關(guān)信息，申報類別為備案制，性質(zhì)為新建。建設(shè)內(nèi)容包括36萬噸/年DNT裝置、60萬噸/年廢酸濃縮裝置、23萬噸/年TDA裝置、30萬噸/年TDI裝置，同時配套建設(shè)30萬噸/年離子膜燒堿裝置（其中40%以上采用工業(yè)廢鹽的離子膜燒堿）、27萬噸/年硝酸裝置、21萬噸/年氯化銨等裝置及公輔設(shè)施。
荊州TDI產(chǎn)能布局具備成本優(yōu)勢。生產(chǎn)側(cè)看甲苯和煤是TDI的主要原料及動力成本項，且與區(qū)位因素相關(guān)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2021-2023年華中地區(qū)甲苯年均價在5822~7342元/噸，較山東地區(qū)高100-161元/噸，成本增加有限；用煤方面，2024年“北煤南運”大動脈浩吉鐵路累計貨運量首次突破1億噸，公司荊州基地用煤成本有望隨著鐵路運力提升而進一步下行。銷售端看，荊州基地憑借鐵水聯(lián)運物流優(yōu)勢可輻射長江經(jīng)濟帶，出?？蛇M一步覆蓋華南地區(qū)。綜上所述，從成本角度看，公司荊州的TDI產(chǎn)能布局具備區(qū)位優(yōu)勢。
TDI行業(yè)洗牌進行時，看好周期底部擴張。近年來TDI行業(yè)格局劇變，2023年巴斯夫路德維希港、東曹日本南洋TDI裝置關(guān)停，萬華收購巨力股權(quán)，TDI行業(yè)開始洗牌，而近期ADNOC對科思創(chuàng)的收購要約成功或加速行業(yè)重構(gòu)，考慮到德國去工業(yè)化趨勢，其位于Dormagen的TDI產(chǎn)能未來恐面臨較大不確定性。國內(nèi)TDI產(chǎn)能位于成本曲線最左側(cè)，因此2021年以來國內(nèi)TDI出口始終位于高位，即便如此當(dāng)前行業(yè)盈利也已滑入虧損區(qū)間，海外高成本產(chǎn)能盈利壓力恐更甚。當(dāng)前已近周期底部，公司此時逆勢擴張有望在行業(yè)洗牌之時攫取市場份額。
投資建議：考慮到TDI行業(yè)未來的頭部效應(yīng)將更加明顯，且公司的成本控制能力出眾，疊加區(qū)位優(yōu)勢，中長期看，我們認為荊州基地TDI項目的推進有望成為公司成長的新動能。預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤為38.8/43.8/55億元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，TDI項目進度不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦風(fēng)險
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