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投資要點(diǎn)：
　　成功轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體，激發(fā)成長動能。香農(nóng)芯創(chuàng)前身為聚隆科技，成立于1998年，最初的主營產(chǎn)品為洗衣機(jī)減速離合器。2019年，基石資本完成對聚隆的要約收購，開始轉(zhuǎn)型布局半導(dǎo)體領(lǐng)域，目前，公司已形成芯片分銷和自研產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊，成長天花板打開。
　　分銷：深度綁定代理品牌，手握核心客戶資源。公司通過聯(lián)合創(chuàng)泰主體開展半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)，上游深度綁定頭部供應(yīng)商，下游與國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)客戶聯(lián)系緊密，代理品牌包括SKHynix（海力士）、MTK（聯(lián)發(fā)科）、Giga Device（兆易創(chuàng)新）、AMD（超威半導(dǎo)體）等多家一線企業(yè)；下游客戶包括阿里、騰訊、字節(jié)、百度等一線互聯(lián)網(wǎng)廠商，經(jīng)過多年合作，已構(gòu)建較強(qiáng)客戶黏性。
　　產(chǎn)品：自研產(chǎn)品打開第二增長曲線。公司聯(lián)合SK海力士、大普微電子等合作方先后成立控股子公司海普存儲和海普芯創(chuàng)，分別負(fù)責(zé)企業(yè)級SSD和DRAM產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。目前公司自主品牌建設(shè)、開發(fā)進(jìn)展順利，以深度服務(wù)國家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，圍繞國產(chǎn)化、定制化路線，截止2024年中已完成企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研發(fā)試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異。根據(jù)公司股權(quán)激勵計(jì)劃目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)企業(yè)級產(chǎn)品未來將處于高速增長通道。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.81/5.29/6.53億元，同比增速分別為27.38%/9.87%/23.55%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別約為27/25/20倍。由于A股沒有分銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完全可比的公司，考慮到香農(nóng)正在進(jìn)軍存儲模組行業(yè)，開展第二增長曲線，我們選取存儲模組公司江波龍和德明利作為可比公司，2024-2026年平均估值分別約為27/28/23倍，公司估值與行業(yè)平均水平接近，鑒于公司分銷業(yè)務(wù)深度綁定上下游，企業(yè)級SSD和DRAM業(yè)務(wù)打開第二增長曲線，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。上游供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶資源依賴風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)