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引領(lǐng)電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)，布局存算全產(chǎn)業(yè)鏈：1）香農(nóng)芯創(chuàng)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子元器件分銷(xiāo)企業(yè)，代理銷(xiāo)售SK海力士、聯(lián)發(fā)科等一線品牌半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品，終端客戶(hù)有阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)、信創(chuàng)客戶(hù)。在“AI+算力”興起的背景下，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)具有廣闊空間，帶動(dòng)公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展；2）中國(guó)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司將原廠優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為自身優(yōu)勢(shì)，不斷提升分銷(xiāo)和整合服務(wù)的能力，在分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上設(shè)立子公司海普存儲(chǔ)，發(fā)展企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品作為第二成長(zhǎng)曲線，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；3）通過(guò)入股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)公司，打造布局存算全產(chǎn)業(yè)鏈，最大化公司的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
　　電子元器件產(chǎn)業(yè)風(fēng)頭正盛，下游應(yīng)用持續(xù)推動(dòng)需求增長(zhǎng)：1）公司作為產(chǎn)業(yè)鏈中游核心企業(yè)，主要從事存儲(chǔ)器分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，其中DRAM占比70%。通過(guò)多年發(fā)展，公司與SK海力士、MTK等頂級(jí)原廠建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，成為國(guó)內(nèi)最大的存儲(chǔ)分銷(xiāo)商；2）HBM具有稀缺性，與傳統(tǒng)DRAM相比，HBM具備高帶寬、高容量、低延時(shí)與低功耗等優(yōu)勢(shì)，可以加快AI數(shù)據(jù)處理速度，更適用于AI服務(wù)器等高性能計(jì)算場(chǎng)景。據(jù)TrendForce預(yù)測(cè)，2026年全球HBM需求量有望達(dá)到386.2億美元；3）公司在下游領(lǐng)域主要為客戶(hù)提供云商服務(wù)器的存儲(chǔ)以及手機(jī)主控：AI的興起帶動(dòng)服務(wù)器出貨量增加，預(yù)計(jì)2025年出貨量將達(dá)到1792.7萬(wàn)臺(tái)；物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2027年全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將增至5250億美元；高性能芯片需求增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。
　　公司開(kāi)拓企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)新業(yè)務(wù)線，打造第二成長(zhǎng)曲線：據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到66億美元，同比下降0.6%。盡管市場(chǎng)規(guī)模小幅下降，中國(guó)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)份額在全球份額占比首次突破20%，達(dá)到20.8%，穩(wěn)居全球第二，并且預(yù)計(jì)在2028年達(dá)到90.2億美元，2024-2028年CAGR為4.7%。公司出資3500萬(wàn)元，與合作方共同設(shè)立海普存儲(chǔ)科技有限公司開(kāi)展企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤(pán)及存儲(chǔ)模組一體化業(yè)務(wù)，產(chǎn)品各環(huán)節(jié)采用頂級(jí)配置。下游主要客戶(hù)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商及政府機(jī)構(gòu)。目前已通過(guò)中國(guó)電信、昱格電子等客戶(hù)產(chǎn)品測(cè)試。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)指引2024-2026年海普存儲(chǔ)有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2/4/8億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司在存儲(chǔ)器分銷(xiāo)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展以及在企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)新業(yè)務(wù)的布局。公司合作方與客戶(hù)皆為領(lǐng)域龍頭，公司二次轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，公司成長(zhǎng)動(dòng)力充足。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為4.8/6.7/8.5億元，公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別33X/24X/19X倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）存儲(chǔ)器價(jià)格恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）合作方依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；3）企業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)