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收購(gòu)聯(lián)合創(chuàng)泰轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體分銷，目前切入企業(yè)級(jí)SSD賽道。前身聚隆科技主營(yíng)洗衣機(jī)減速離合器業(yè)務(wù)，2015年創(chuàng)業(yè)板上市，隨著專利到期、洗衣機(jī)行業(yè)高滲透率，公司盈利能力下滑，2019年基石資本入主，2020年公司正式向半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)型，先后投資入股甬矽電子、微導(dǎo)納米、好達(dá)電子和壁仞科技等半導(dǎo)體企業(yè)。2021年全資收購(gòu)電子元器件分銷商聯(lián)合創(chuàng)泰，并于2021年7月并表，11月正式更名為香農(nóng)芯創(chuàng)，2022年半導(dǎo)體分銷營(yíng)收占比98%。2023年5月，公司發(fā)布公告，聯(lián)合大普微等設(shè)立子公司海普存儲(chǔ)，進(jìn)軍企業(yè)級(jí)SSD領(lǐng)域，向產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型。
　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，彰顯24年新老業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)信心。1月發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象25人，包括聯(lián)席董事長(zhǎng)黃總、總經(jīng)理李總、副總經(jīng)理&財(cái)務(wù)總監(jiān)蘇總、董秘曾總，核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員等其他核心骨干21人，根據(jù)考核目標(biāo)，24-26年合并報(bào)告收入目標(biāo)值為152/174/198億元（25-26年yoy+14%/14%），其中半導(dǎo)體分銷150/170/190億元（25-26年yoy+13%/12%），半導(dǎo)體產(chǎn)品2/4/8億元（23年開(kāi)始的新業(yè)務(wù)，25-26年yoy+100%/200%）。公司24年主業(yè)半導(dǎo)體分銷受益存儲(chǔ)復(fù)蘇、AI服務(wù)器需求及手機(jī)復(fù)蘇，新業(yè)務(wù)企業(yè)級(jí)SSD布局已1年多、24年有望創(chuàng)收。
　　持續(xù)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。2024年1月，控股股東基石投資分別轉(zhuǎn)讓5%/5%/5.2%股權(quán)給新聯(lián)普、方海波和新動(dòng)能基金，轉(zhuǎn)讓前基石持股35.88%、轉(zhuǎn)讓后持股20.68%。香農(nóng)聯(lián)席董事長(zhǎng)、聯(lián)合創(chuàng)泰創(chuàng)始人黃總持股60%新聯(lián)普，無(wú)錫市新吳區(qū)人民政府100%控股新動(dòng)能基金，無(wú)錫海力士位于無(wú)錫市新吳區(qū)。
　　電子元器件分銷：海力士云服務(wù)器大陸本土最大代理商，卡位精準(zhǔn)。聯(lián)合創(chuàng)泰是全球第二十二、大陸第四的電子元器件分銷商，已與SK海力士、MTK聯(lián)發(fā)科等龍頭原廠建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，22Q1從海力士和聯(lián)發(fā)科的采購(gòu)占比達(dá)到80%、18%，已覆蓋國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商和服務(wù)器廠商。海力士在大陸共6家代理商，公司是其云服務(wù)存儲(chǔ)產(chǎn)品的的最大代理商，代理產(chǎn)品有DDR5、HBM等高端存儲(chǔ)器，直接受益AI服務(wù)器的相關(guān)需求，同時(shí)主流存儲(chǔ)產(chǎn)品周期性最強(qiáng)，公司享受行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)的大彈性。關(guān)于存儲(chǔ)周期，詳見(jiàn)此前外發(fā)報(bào)告《存儲(chǔ)：他山為鑒，上行周期彈性極佳》。
　　企業(yè)級(jí)SSD：攜手行業(yè)大咖進(jìn)軍企業(yè)級(jí)SSD，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2023年公司聯(lián)合大普微等合資設(shè)立海普存儲(chǔ)布局企業(yè)級(jí)SSD，其中香農(nóng)持股35%、大普微持股20%，君海投資持股15%（海力士持股36.53%），大普微是國(guó)際領(lǐng)先的存儲(chǔ)主控芯片和企業(yè)級(jí)SSD供應(yīng)商。大陸企業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)長(zhǎng)期被海外壟斷，2026年達(dá)669億元規(guī)模，國(guó)內(nèi)需求旺盛，公司攜手行業(yè)重咖填補(bǔ)大陸空白。
　　投資建議：香農(nóng)芯創(chuàng)是大陸第四大電子元器件分銷商，同時(shí)也是海力士大陸云服務(wù)存儲(chǔ)最大代理商，客戶已覆蓋主流云商，代理DDR5等高端存儲(chǔ)器，短期有望直接受益服務(wù)器相關(guān)需求和存儲(chǔ)復(fù)蘇；新業(yè)務(wù)企業(yè)級(jí)SSD等布局已1年多、24年有望創(chuàng)收，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入為116/155/177億元，歸母凈利潤(rùn)3.6/4.5/5.1億元，對(duì)應(yīng)PE估值46/37/33倍，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、供應(yīng)商依賴度較高的風(fēng)險(xiǎn)、公司海外業(yè)務(wù)占比高的風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。