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投資要點(diǎn)
　　▌人工智能疊加國(guó)產(chǎn)替代，存儲(chǔ)市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子元器件分銷(xiāo)。2022年，電子元器件行業(yè)受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)景氣度走弱等多重因素影響，以手機(jī)、個(gè)人電腦等為代表的國(guó)內(nèi)外消費(fèi)電子市場(chǎng)出現(xiàn)低迷。隨著云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能的快速發(fā)展，全球服務(wù)器需求量不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)規(guī)模保持持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC的報(bào)告顯示，2022年全球服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約為1230億美元，同比增長(zhǎng)20%。2022年中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約為273.4億美元，同比增長(zhǎng)9.1%。
　　公司主要授權(quán)分銷(xiāo)產(chǎn)品為存儲(chǔ)芯片，下游客戶(hù)包括國(guó)內(nèi)云服務(wù)器龍頭企業(yè)和大型ODM企業(yè)，在云計(jì)算行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)下，公司電子元器件分銷(xiāo)業(yè)務(wù)受到影響相對(duì)有限，但短期受到下游客戶(hù)業(yè)績(jī)波動(dòng)影響，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度有所放緩。2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.72億元，同比增長(zhǎng)49.61%，歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比增長(zhǎng)40.15%。其中，聯(lián)合創(chuàng)泰及其子公司2022年電子元器件分銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.86億元，同比增長(zhǎng)3.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比減少7.94%。
　　▌取得多家知名企業(yè)代理權(quán)，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源豐富
　　公司目前已積累了眾多優(yōu)質(zhì)的原廠授權(quán)資質(zhì)，先后取得全球前三家全產(chǎn)業(yè)存儲(chǔ)器供應(yīng)商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)控制芯片領(lǐng)域領(lǐng)頭廠商兆易創(chuàng)新（GigaDevice）的授權(quán)代理權(quán)。公司目前已具備數(shù)據(jù)存儲(chǔ)器、主控芯片、模組等電子元器件產(chǎn)品提供能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域。據(jù)國(guó)家網(wǎng)信辦公告，美光公司在華銷(xiāo)售的產(chǎn)品未通過(guò)網(wǎng)絡(luò)安全審查。SK海力士作為重要存儲(chǔ)器供應(yīng)商之一，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額將會(huì)有所提高，而公司作為SK海力士授權(quán)代理商，也將有所受益。
　　客戶(hù)方面，作為多家全球知名品牌的授權(quán)代理商，公司具有較強(qiáng)的市場(chǎng)開(kāi)拓能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計(jì)算存儲(chǔ)（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）、手機(jī)、電視、車(chē)載產(chǎn)品、智能穿戴、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。目前客戶(hù)主要系阿里巴巴、中霸集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、華勤通訊、超聚變等互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商和國(guó)內(nèi)大型ODM企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)該等領(lǐng)域一流廠商的覆蓋，具備領(lǐng)先的客戶(hù)優(yōu)勢(shì)。目前與這些行業(yè)內(nèi)的知名廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，尤其在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)核心互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的覆蓋，后期產(chǎn)品線將陸續(xù)向其他領(lǐng)域輻射。
　　▌下游需求有所承壓，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來(lái)諸多機(jī)遇
　　受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，以手機(jī)、個(gè)人電腦等為代表的國(guó)內(nèi)外消費(fèi)電子市場(chǎng)出現(xiàn)低迷。但隨著云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能的快速發(fā)展，全球服務(wù)器需求量不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)規(guī)模保持持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC的報(bào)告顯示，2022年全球服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約為1230億美元，同比增長(zhǎng)20%。2022年中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約為273.4億美元，同比增長(zhǎng)9.1%。IDC預(yù)計(jì)2022年-2027年五年內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)以7.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）增長(zhǎng)，并在2027年達(dá)到1780億美元，長(zhǎng)期來(lái)看服務(wù)器市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)良好。
　　公司有望打造高端半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新生態(tài)。電子元器件下游主要應(yīng)用于電子產(chǎn)品領(lǐng)域，因此行業(yè)周期性變化與宏觀經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)。從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，電子元器件存在周期性循環(huán)，產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)隨供給、需求的周期性變動(dòng)而循環(huán)調(diào)整。從整體來(lái)看，電子元器件產(chǎn)業(yè)持續(xù)看好，整體發(fā)展呈上升的趨勢(shì)。目前，人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、智能設(shè)備、電動(dòng)汽車(chē)、區(qū)塊鏈、智能設(shè)備等產(chǎn)業(yè)正處在擴(kuò)張前期，而5G通信即將大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也面臨更新和升級(jí)，諸如家電變頻化、智能化等升級(jí)需求持續(xù)創(chuàng)造新的市場(chǎng)空間。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、升級(jí)既是分銷(xiāo)商的機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)，能夠及時(shí)調(diào)整結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的分銷(xiāo)商能得到較好的發(fā)展。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好未來(lái)人工智能的發(fā)展以及存儲(chǔ)需求大幅增加，此外公司下游綁定頭部大廠，市場(chǎng)前景廣闊，公司營(yíng)收會(huì)有所增加。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為151.41、169.40、189.38億元，EPS分別為0.73、0.87、1.03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為49、41、34倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　客戶(hù)訂單不及預(yù)期、存儲(chǔ)市場(chǎng)需求不及預(yù)期、供應(yīng)商依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)等。