>> 信達(dá)證券-行業(yè)配置主線探討：轉(zhuǎn)向大盤風(fēng)格-250102
| 上傳日期： |
2025/1/3 |
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| 2739KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：
跨年行情中的風(fēng)格和行業(yè)表現(xiàn)：小盤成長大概率強(qiáng)，成長、周期、消費(fèi)等彈性板塊表現(xiàn)好。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果指數(shù)處在低位，則跨年行情啟動(dòng)的時(shí)間較早，幅度較大，有正收益的概率較高。但如果指數(shù)處在高位，則跨年行情啟動(dòng)的時(shí)間往往較晚，幅度和收益不確定性也更大?？缒晷星殡A段受政策面積極變化、流動(dòng)性寬松&交易性資金活躍、業(yè)績短期難以證偽、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)等驅(qū)動(dòng)跨年行情的因素的影響，均有利于小盤、成長風(fēng)格表現(xiàn)。少數(shù)大盤價(jià)值占優(yōu)的情況，通常發(fā)生在長期風(fēng)格變化拐點(diǎn)附近，或宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較為超預(yù)期的改善?？缒晷星橹笖?shù)上漲階段，大類板塊整體表現(xiàn)為成長>周期>消費(fèi)>金融>穩(wěn)定。
跨年行情前市場多出現(xiàn)調(diào)整，階段性利好價(jià)值板塊，包括金融地產(chǎn)、上游周期、紅利等。歷史上跨年行情啟動(dòng)之前，市場大多會(huì)先有一定的調(diào)整，主要是因?yàn)檎{(diào)整后指數(shù)估值相對(duì)更安全，交易性資金對(duì)技術(shù)形態(tài)安全性的考慮通常影響行情啟動(dòng)的早晚。年底容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期，如果跨年行情啟動(dòng)時(shí)間較晚，在12月-次年1月行情啟動(dòng)前的調(diào)整期，我們預(yù)計(jì)市場風(fēng)格會(huì)階段性偏向防御，通常是低估值的金融、上游周期、紅利等板塊領(lǐng)漲。我們認(rèn)為，9-12月，市場整體是政策預(yù)期主導(dǎo)。但當(dāng)政策落地后，觀察重點(diǎn)反而不再是政策，而是落地效果和居民資金的跟蹤。同時(shí)，考慮到9月中旬開始的市場反轉(zhuǎn)速度很快，主要指數(shù)估值已經(jīng)并非處于歷史低位。因此我們預(yù)計(jì)2025年跨年行情的啟動(dòng)時(shí)間可能推遲到1月中下旬。而在此之前，市場較難擺脫震蕩。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，跨年行情啟動(dòng)前的震蕩調(diào)整期間，市場風(fēng)格通常更偏向低估值價(jià)值板塊。
1月市場風(fēng)格季節(jié)性偏向大盤。Q4開始（特別是12月），年度經(jīng)濟(jì)和各行業(yè)年度盈利大多已經(jīng)能夠預(yù)測，投資者開始展望下一年，多數(shù)情況下會(huì)出現(xiàn)估值切換行情。低估值，盈利確定性高的大盤藍(lán)籌風(fēng)格大概率回歸。從季節(jié)性規(guī)律來看，2013年以來歷年12月-次年1月大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的概率較大。12月價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的概率大，但到次年1月，成長價(jià)值風(fēng)格開始變得不確定。
經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)難言趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，在政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定期，交易性資金可能降溫，仍然建議短期關(guān)注價(jià)值板塊。從9-11月的高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，PMI持續(xù)小幅改善，花旗中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)也開始企穩(wěn)回升。伴隨著政策層面反轉(zhuǎn)后的不斷推進(jìn)，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎出現(xiàn)了改善的趨勢(shì)。但從年底影響經(jīng)濟(jì)預(yù)期最重要的兩個(gè)指標(biāo)：房地產(chǎn)銷售和社融數(shù)據(jù)來看，尚未出現(xiàn)足夠影響基本面預(yù)期的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。投資者不斷博弈超預(yù)期政策出臺(tái)，但實(shí)際的政策力度可能更偏平穩(wěn)過渡。我們認(rèn)為短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)也進(jìn)入了平穩(wěn)期，大概率較難滿足超預(yù)期改善的期待。市場短期內(nèi)突破震蕩的動(dòng)力不足。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，前期博弈新概念、新邏輯的交易性資金在市場震蕩期存在降溫的可能，機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力仍然有限。在此背景下，行業(yè)配置仍然建議關(guān)注低估價(jià)值板塊，如金融地產(chǎn)、周期、紅利，此外部分業(yè)績相對(duì)穩(wěn)健的內(nèi)需消費(fèi)也可以關(guān)注。
未來1個(gè)月配置建議：金融地產(chǎn)(政策最受益)>上游周期（產(chǎn)能格局好+前期漲幅和預(yù)期低) >交運(yùn)&公用事業(yè)（低估值防御）>AI&消費(fèi)電子（新賽道+成長股中的價(jià)值股+風(fēng)格階段性偏大盤價(jià)值）>出海(長期邏輯好，短期美國大選后政策空窗期)。
未來3個(gè)月配置建議：AI&消費(fèi)電子（新賽道+成長股中的價(jià)值股+指數(shù)上行期彈性較大）>上游周期（產(chǎn)能格局好+前期漲幅和預(yù)期低+指數(shù)上行期彈性較大) >消費(fèi)（政策支持力度大+指數(shù)上行期彈性較大）>出海(長期邏輯好，短期美國大選后政策空窗期)>交運(yùn)&公用事業(yè)（低估值防御+彈性?。?br> 上游周期：我們認(rèn)為2025年商品價(jià)格如果開啟新一輪上漲，大概率需要需求接力。以煤炭為代表的上游資源品企業(yè)是市場上較為稀缺的安全邊際高、現(xiàn)金流充沛、分紅能力強(qiáng)的板塊。在當(dāng)前長期國債收益率持續(xù)下行的背景下高股息價(jià)值凸顯。如果后續(xù)隨著需求的復(fù)蘇開啟新一輪商品漲價(jià)，估值有望基于ROE更高的波動(dòng)范圍實(shí)現(xiàn)躍升。
金融地產(chǎn)：12月中旬召開的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均指向宏觀政策基調(diào)積極。金融地產(chǎn)是最受益于積極政策導(dǎo)向的板塊之一，在政策影響下有年度基本面改善的可能。歲末年初銀行容易走強(qiáng)，我們認(rèn)為主要受益于利率下行、價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)、險(xiǎn)資配置意愿提升以及市場震蕩期防御等原因。成長:熊市結(jié)束后第一波上漲中，TMT為代表的成長風(fēng)格估值修復(fù)比較迅速。需要注意的是，牛市中風(fēng)格通常會(huì)在震蕩期完成切換。后續(xù)成長風(fēng)格中可以關(guān)注兩個(gè)方面：一是傳媒互聯(lián)網(wǎng)&消費(fèi)電子，或可以看作成長風(fēng)格中偏價(jià)值的方向進(jìn)行配置；二是AI等新的產(chǎn)業(yè)方向，如果驗(yàn)證到商業(yè)模式落地的臨界點(diǎn)，可能成為牛市中新的主線。在此之前或可做波段。
消費(fèi)：長期邏輯可能出現(xiàn)變化，政策補(bǔ)貼有望短期提振需求，但提振的時(shí)間效果尚不確定?？梢躁P(guān)注部分具有較強(qiáng)高分紅屬性的細(xì)分行業(yè)，如家電。
一級(jí)行業(yè)具體配置方向：（1）上游周期：煤炭&
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