>> 信達證券-鋼鐵行業(yè)2025年度策略報告：潛龍在淵，供給破局-250102
| 上傳日期： |
2025/1/3 |
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| 1893KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
左前明,高升 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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受宏觀經(jīng)濟增速放緩和房地產(chǎn)大幅下行等因素影響，鋼鐵下游表觀需求明顯收縮。2024年上半年發(fā)布的《供需深度調(diào)整下的鋼鐵行業(yè)投資機遇分析》已對鋼鐵行業(yè)供需總量及結(jié)構(gòu)變化進行了分析，現(xiàn)階段鋼鐵行業(yè)供需矛盾持續(xù)激化，呈現(xiàn)典型的高產(chǎn)量、高成本、高出口、低需求、低價格、低效益的“三高三低”特征。鋼鐵行業(yè)需求端與宏觀經(jīng)濟走勢強相關(guān)，涉及面更大范圍更廣，而供給端為刀刃向內(nèi)的行業(yè)內(nèi)部整合，其變革的必要性、可控性和可及性更強。本文重點基于供給變革視角，回顧“十三五”供給側(cè)改革路徑，研判當前可能的產(chǎn)能出清路徑及進展，進而梳理潛在的投資機會。
◆嚴峻的供需矛盾倒逼行業(yè)供給變革。當前，我國鋼鐵產(chǎn)能規(guī)模已達11.43億噸，名義產(chǎn)能已經(jīng)超過“十三五”供給側(cè)改革時的高位，疊加實際產(chǎn)能可能大于名義產(chǎn)能等因素的存在，我國鋼鐵實際生產(chǎn)能力龐大，疊加鋼鐵核心需求房地產(chǎn)大幅回落，截至2024年11月新開工面積、施工面積已分別降至0.61、0.54億平方米，較高位下跌了70%以上。供需周期錯配，供需過剩矛盾嚴峻。此格局下，鋼鐵價格已回落至前期低點，鋼鐵行業(yè)利潤總額、毛利率均處于歷史低位，行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量大幅增加，鋼鐵經(jīng)營形勢嚴峻。
◆ “十三五”供給側(cè)改革較“提質(zhì)”更側(cè)重“減量”?；仡櫋笆濉惫┙o側(cè)改革，2016-2018年，我國累計壓減粗鋼產(chǎn)能1.5億噸以上，實現(xiàn)1.4億噸“地條鋼”產(chǎn)能全面出清。在此過程中，我國雖然從“減量”和“提質(zhì)”兩個維度出發(fā)推進供給側(cè)改革，但在實際執(zhí)行過程中，更注重直接“減量”。從各省2016年及“十三五”鋼鐵去產(chǎn)能目標來看，基本是全國各省按產(chǎn)能等量分配任務，即產(chǎn)能越大去產(chǎn)能任務越重，對于各區(qū)域供需、物流、效益等其他因素參考較少。以河北為例，作為國內(nèi)產(chǎn)鋼第一省，涉及有效產(chǎn)能最多,其中不乏效益較好、環(huán)保設(shè)施齊備的鋼企，但“去產(chǎn)能”政策下也給予其相應比例且較多的減量退出任務。值得關(guān)注的是，“十三五”供給側(cè)改革相對成功，其核心在于國家宏觀調(diào)控的果斷性和及時性，實現(xiàn)高效的資源再配置。
◆新一輪供給變革或以“提質(zhì)”帶動“減量”。我們認為，當前鋼鐵有望以能效和環(huán)?？冃е笜藶轵?qū)動，以能耗雙控和超低排放改造為抓手推動鋼鐵供給變革。具體來說，第一，以淘汰落后產(chǎn)能為目標進行減量置換實現(xiàn)鋼鐵供給“減量”目標仍是主要方向。在年內(nèi)暫停鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換后，新的鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法有望進一步嚴格減量置換，落實落后產(chǎn)能淘汰退出。第二，當前我國鋼鐵供給結(jié)構(gòu)中，民營企業(yè)設(shè)備先進水平較差，在環(huán)保維度的競爭中較國央企處于劣勢地位，或成為未來減量出清的主要主體。第三，我國當前產(chǎn)能集中度仍然較低，2023年鋼鐵行業(yè)CR10僅為44.2%，距離《關(guān)于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》中60%的目標仍有較大差距，基于行業(yè)利潤形勢嚴峻的背景，未來行業(yè)兼并重組趨勢有望繼續(xù)提速，區(qū)域龍頭鋼企或受益。需注意的是，供給側(cè)改革涉及影響面多，而各地方鋼鐵企業(yè)均是當?shù)貒窠?jīng)濟重要的支柱產(chǎn)業(yè)，單一靠市場化倒逼較為困難，需要政府主動的宏觀調(diào)控，即供給減量是個慢變量，或需更加完整的配套政策，其實施的力度和節(jié)奏或亦步亦趨、邊走邊看。
◆總體上，我們認為未來鋼鐵行業(yè)競爭格局有望穩(wěn)中趨好，在供給變革預期、需求邊際改善背景下，行業(yè)利潤或有所修復，疊加當前部分公司已經(jīng)處于價值低估區(qū)域，整個板塊值得高度關(guān)注，具有短期結(jié)構(gòu)性、中長期戰(zhàn)略性的投資機遇，維持行業(yè)“看好”評級。建議關(guān)注以下投資主線：1）設(shè)備先進性高、環(huán)保水平優(yōu)的區(qū)域性龍頭企業(yè)山東鋼鐵、華菱鋼鐵、南鋼股份、沙鋼股份、首鋼股份、中信特鋼等；2）布局整合重組、具備優(yōu)異成長性的寶鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份等；3）充分受益新一輪能源周期的優(yōu)特鋼企業(yè)久立特材、常寶股份、武進不銹等；4）布局上游資源且具備突出成本優(yōu)勢的高壁壘資源型企業(yè)首鋼資源、河鋼資源等。
◆風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期；房地產(chǎn)持續(xù)大幅下行；鋼鐵冶煉技術(shù)發(fā)生重大革新；鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進程滯后；鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革政策發(fā)生重大變化
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