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核心觀點(diǎn)：疫情后，美股調(diào)整一般圍繞“緊縮”和“衰退”預(yù)期展開(kāi)。多數(shù)在5-10%級(jí)別，持續(xù)1個(gè)月左右。季節(jié)性上看，3月和8月前后似乎風(fēng)險(xiǎn)更大。調(diào)整期間，“股債雙殺”還是“股債蹺蹺板”，取決于背景是“加息”還是“衰退”；黃金走勢(shì)的獨(dú)立性越來(lái)越明顯。展望未來(lái)，一季度不排除美股出現(xiàn)大級(jí)別調(diào)整，誘因可關(guān)注特朗普政策沖擊。
　　一、催化：一般圍繞“緊縮”和“衰退”預(yù)期展開(kāi)
　　2022年以來(lái)美股的調(diào)整，絕大多數(shù)均來(lái)自“通脹反彈、聯(lián)儲(chǔ)加息、利率上行”這一邏輯，僅2024年7月是例外，這一次過(guò)渡到降息和基本面走弱邏輯。因此，聯(lián)儲(chǔ)政策的超預(yù)期變化造成利率上行沖擊、和經(jīng)濟(jì)走弱造成的衰退預(yù)期，是美股短期出現(xiàn)調(diào)整的較常見(jiàn)催化劑。
　　二、幅度：多數(shù)在5-10%級(jí)別，持續(xù)1個(gè)月左右
　　只要不是數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)利空（例如2022年全年持續(xù)超預(yù)期加息），而僅是短期數(shù)據(jù)反復(fù)造成的預(yù)期搖擺，這種調(diào)整一般在1個(gè)月上下，不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)正常，調(diào)整相應(yīng)結(jié)束，且跌幅集中在5-10%區(qū)間（以標(biāo)普500為例），高估值、前期漲幅集中的板塊相對(duì)壓力更大，例如近年來(lái)的科技股（因此納指調(diào)整幅度或更大，在10-15%區(qū)間屬于正常）。
　　三、時(shí)點(diǎn)：季節(jié)性上看，3月和8月前后似乎風(fēng)險(xiǎn)更大
　　時(shí)點(diǎn)上看，2023年和2024年調(diào)整均在一季度和三季度中后段，2022年雖然全年下行，節(jié)奏上一季度和三季度后半段也有明顯下跌過(guò)程。這一特征未必是巧合，可能有一定的季節(jié)性規(guī)律，例如恰逢財(cái)報(bào)季的沖擊等，一般美股在8月前后的表現(xiàn)也并不理想。
　　四、資產(chǎn)相對(duì)走勢(shì)：“股債雙殺”還是“股債蹺蹺板”，取決于背景是“加息”還是“衰退”；黃金走勢(shì)的獨(dú)立性越來(lái)越明顯
　　大類資產(chǎn)相對(duì)走勢(shì)方面，在2024年7月調(diào)整中，股跌債漲，而之前的所有調(diào)整案例中，全部是股債雙殺，原因可能為：2024年7月美股下跌邏輯是基本面衰退預(yù)期，這對(duì)債市有利，而此前都是通脹和加息邏輯，這對(duì)于股債均是利空。
　　另一個(gè)備受關(guān)注的資產(chǎn)，黃金，理論上在不同邏輯下的走勢(shì)也不相同。實(shí)際上，前期調(diào)整中，金價(jià)也往往受到加息沖擊，但這一影響在趨弱，邏輯越來(lái)越側(cè)重在去全球化等長(zhǎng)期宏觀敘事上。
　　五、前景展望：一季度不排除美股出現(xiàn)大級(jí)別調(diào)整，誘因可關(guān)注特朗普政策沖擊
　　目前美股估值和點(diǎn)位較高，市場(chǎng)短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較好，對(duì)特朗普潛在負(fù)面影響的定價(jià)不足，短期若出現(xiàn)5-10%的調(diào)整，屬于正?，F(xiàn)象。參考上述結(jié)論，時(shí)點(diǎn)在一季度的概率存在。
　　催化的邏輯上，更可能是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、特朗普交易逆轉(zhuǎn)，這種情形下，預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)“股跌+債漲+美元下”的組合。
　　潛在的催化劑，可以關(guān)注特朗普上任后的政策沖擊，例如減稅不及預(yù)期、關(guān)稅超預(yù)期等，市場(chǎng)可能借此形成經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，進(jìn)行階段性的美股壓力釋放。全年美股走勢(shì)，則依賴后續(xù)實(shí)際數(shù)據(jù)是否趨勢(shì)性走低，尚需觀察。