>> 華泰證券-龍佰集團(002601)產(chǎn)業(yè)鏈景氣承壓，公司成本優(yōu)勢凸顯-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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24Q4以來，鈦白粉/鈦礦景氣有所回落，主要系地產(chǎn)等領(lǐng)域需求復(fù)蘇較慢，疊加歐盟、巴西等海外地區(qū)的鈦白粉反傾銷對鈦白粉出口有一定影響?？紤]公司鈦產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出，景氣承壓下仍具備行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，維持“增持”評級。
24Q4鈦礦價格環(huán)比下行，優(yōu)質(zhì)礦源仍較為稀缺
據(jù)百川盈孚，24Q4國內(nèi)46%鈦精礦均價為2050元/噸，環(huán)比下降4.0%，主因系四季度國內(nèi)礦山供應(yīng)增加，而下游鈦白粉需求仍承壓。龍佰集團的鈦礦資源位于攀枝花地區(qū)，鈦礦質(zhì)優(yōu)量大，儲量占全國80%。龍佰集團擁有鈦精礦產(chǎn)能（包含自有礦山+代加工）172萬噸/年，全部用于自產(chǎn)鈦白粉，根據(jù)公司24年半年報，公司預(yù)計在25年新投入部分紅格北礦自有礦山，產(chǎn)能擴增至248萬噸/年。鈦礦稀缺屬性仍存，公司具備豐富的鈦礦資源，鈦白粉一體化優(yōu)勢有望持續(xù)。
歐盟對華鈦白粉反傾銷結(jié)果落地，內(nèi)外需走弱致價格下行
2024年11月，歐盟公布對中國鈦白粉反傾銷調(diào)查的終裁結(jié)果，對龍佰集團/中核鈦白征收32.3%/11.4%反傾銷關(guān)稅，以及其他應(yīng)訴企業(yè)/未應(yīng)訴企業(yè)28.4%/32.3%的關(guān)稅，或階段性影響鈦白粉出口。此外，巴西、印度等地也對中國鈦白粉展開反傾銷調(diào)查，疊加國內(nèi)地產(chǎn)領(lǐng)域需求復(fù)蘇較慢，內(nèi)外需走弱致鈦白粉價格下行。據(jù)隆眾資訊，24Q4金紅石型/氯化法鈦白粉均價為1.46/1.32萬元/噸，環(huán)比下降4.3%/5.5%。龍佰集團擁有鈦白粉產(chǎn)能151萬噸（包含66萬噸氯化法+85萬噸硫酸法），規(guī)模居全球第一，且公司擁有豐富的鈦礦資源配套，低景氣下公司成本優(yōu)勢有望凸顯。
盈利預(yù)測與估值
考慮鈦白粉/鈦礦價格回落，我們小幅下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤32.1/39.3/48.6億元（前值33.7/41.9/51.7億元），同比增速-0.5%/+22.3%/+23.9%，對應(yīng)EPS為1.35/1.65/2.04元/股。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均9xPE，并考慮公司作為鈦白粉龍頭企業(yè)盈利韌性較好，給予公司25年13xPE，目標(biāo)價21.45元（前值為25年14xPE，目標(biāo)價24.64元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險，在建項目進(jìn)展不及預(yù)期，鈦礦資源開采限制風(fēng)險。
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