>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-250103
| 上傳日期： |
2025/1/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
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可選消費行業(yè)- 2025展望:靜待政策出臺，供需平衡拐點和消費信心回升
我們對2025年可選消費行業(yè)展望為同步大市，整體零售銷售增長預計為4.0%左右(較宏觀經(jīng)濟團隊預測4.7%更保守)，較2024年略有加速。上半年因政策利好將表現(xiàn)較好，而下半年則因外部風險和高基數(shù)壓力而承壓。線上與線下渠道均有望實現(xiàn)正增長，但線上因抖音渠道基數(shù)較高，增長可能放緩。假若未來的支持力度不夠，我們也會擔心2025年的整體需求增長。
從投資主線來說，我們推薦：1）政策利好（促進消費，讓房地產(chǎn)止跌）,2）供需回歸平衡，市場回歸理性（內(nèi)卷的勝利者可以開始收割市場）,3）海外出口/市場拓展（東南亞布局優(yōu)先）和4）高股息率（而且業(yè)績確定）。
估值短期可能已經(jīng)筑底，中長期有望回升，但需政策和基本面的拐點出現(xiàn)。行業(yè)估值已接近底部，預測市盈率降至12倍，遠低于8年平均21倍。盡管政策轉(zhuǎn)向帶來支持，地緣政治及宏觀壓力仍限制估值回升空間。長線來看，隨著中國經(jīng)濟增速放緩，合理估值中樞可能下移。若政策優(yōu)于預期，估值有望企穩(wěn)，否則仍存下行風險。
消費行業(yè)子板塊展望。整體而言，在2025年，在消費行業(yè)的子板塊里，我們優(yōu)先看好：1）餐飲行業(yè)，2)體育用品行業(yè)，3)服裝行業(yè)，及4)紡織行業(yè)。我們對下列子板塊持中性看法：5)旅游-酒店行業(yè)及6)家電行業(yè)。
餐飲行業(yè)2025年展望看好，供需關系改善，價格戰(zhàn)減弱，低基數(shù)效應下同店銷售預計轉(zhuǎn)正（0%-5%）。若有更多經(jīng)濟刺激政策，復蘇將加速。首推瑞幸咖啡（LKNCYUS，買入）。
體育用品行業(yè)2025年展望維持看好，預計增長將加速至5%以上（2024年約3%）。隨著更多品牌（如Nike、Adidas、李寧）推出創(chuàng)新產(chǎn)品，庫存和折扣壓力有望緩解。利潤率預計能因營銷費用減少及降本增效措施等有所提升。更看好戶外，功能性強和高性價比的品牌。首推安踏（2020 HK，買入）。
服裝行業(yè)2025年展望維持看好，2025年預計增長為0%至5%（2024年約1%）。盡管短期受暖冬和春節(jié)提前影響，銷售壓力較大，但低基數(shù)、消費刺激政策、女性消費復蘇以及冷冬預期有助于推動行業(yè)在2025年復蘇。在品牌分化加劇下，具產(chǎn)品創(chuàng)新、門店升級和抖音渠道優(yōu)勢的品牌表現(xiàn)會更好。首推波司登（3998 HK，買入）。
紡織行業(yè)2025年前景看好，預計2025年銷售增長約5%（2024年約6%）。盡管品牌表現(xiàn)分化，但整體需求穩(wěn)健，庫存水平較低，補庫存需求可能支撐行業(yè)增長。相比奢侈品，更看好中低價品牌需求；相較鞋類制造商，更看好服裝制造商。盡管貿(mào)易戰(zhàn)可能推高品牌成本，但主要供貨商如晶苑、裕元、九興、申洲和華利集團已在東南亞布局產(chǎn)能，應對風險充分，有望受益于訂單轉(zhuǎn)移。
酒店行業(yè)2025年展望下調(diào)至中性，預計上半年需求疲弱，政府政策雖有助力，但華住已下調(diào)RevPAR增長指引，表明市場需求不足。酒店供應過剩，尤其在疫情后旅游需求激增和品牌擴張的背景下，供應增長依然較快。盡管如此，新開酒店憑借低成本和高質(zhì)量產(chǎn)品更具競爭力。預計2025年RevPAR增長為0%至5%（2024年約-5%）。盡管短期壓力較大，但長期來看，旅游行業(yè)的商務和休閑需求預計將持續(xù)復蘇。首推亞朵(ATATUS，買入)。
家電行業(yè)2025年展望下調(diào)至中性，預計上半年表現(xiàn)較好，主要受惠于以舊換新補貼政策的延續(xù)和低庫存的有利影響。但下半年面臨的挑戰(zhàn)包括房地產(chǎn)行業(yè)疲弱、高基數(shù)和補貼政策可能對家電行業(yè)的支持減少，導致價格和毛利率承壓。對于出口占比較高的公司，特別是東南亞市場的公司，我們持較為看好的態(tài)度。首推海爾(6690 HK，買入)。（鏈接）
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