>> 華泰證券-中國石化(600028)Q4煉化產(chǎn)品價差修復(fù)，上調(diào)業(yè)績預(yù)期-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 1009KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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Q4以來伴隨北半球進入季節(jié)性淡季，Brent季度均價同環(huán)比-10.7%/-6.0%至74.01美元/桶，在全球供給整體顯現(xiàn)寬松背景下，油價中樞短期或面臨下行壓力。煉油及化工方面，Q4以來國內(nèi)PMI回歸榮枯線以上，基建活動及物流運輸顯現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，柴油及部分煉化產(chǎn)品價差有所修復(fù)。我們認為公司上下游協(xié)同優(yōu)勢顯著，25年伴隨需求復(fù)蘇以及部分產(chǎn)品供給格局優(yōu)化，盈利有望持續(xù)改善，維持“買入”評級。
北半球需求淡季來臨，OPEC+減產(chǎn)再延續(xù)，國際油價震蕩下行
在北半球進入季節(jié)性淡季、OPEC+延長額外自愿減產(chǎn)以及地緣政治沖突反復(fù)的共同影響下，Q4以來國際油價整體震蕩下行。據(jù)Wind，12月31日WTI/Brent原油期貨價格分別收于71.72/74.64美元/桶，Q4 Brent均價同環(huán)比-10.7%/-6.0%至74.01美元/桶，24年以來Brent均價同比-2.8%至79.86美元/桶。我們認為中國石油需求、OPEC+協(xié)同減產(chǎn)意愿以及美國供應(yīng)增速仍為24Q4-25H1的重要邊際影響因素，即使25年OPEC+繼續(xù)維持220萬桶/天額外自愿減產(chǎn)，全球供應(yīng)或依然顯寬松，疊加美元降息后全球宏觀需求修復(fù)仍需時間，我們認為油價中樞短期或面臨下行壓力。
國內(nèi)制造業(yè)小幅轉(zhuǎn)暖疊加成本下移，柴油及部分煉化產(chǎn)品價差修復(fù)
成品油方面，據(jù)Wind，12月27日我國汽油/柴油/綜合生產(chǎn)價差分比為1144/909/1027元/噸，10月初以來分別-18/+41/+12元/噸；汽油/柴油零批價差分別為1714/978元/噸，10月初以來分別-565/-390元/噸?；し矫?，Q4以來國內(nèi)石腦油裂解平均價差/乙烯石腦油裂解平均價差分別為955/1678元/噸，環(huán)比Q3提升98/164元/噸。10月以來中國制造業(yè)PMI連續(xù)3個月位于榮枯線以上，基建活動以及物流運輸行業(yè)顯現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，疊加成本端國際油價回落，國內(nèi)柴油、石腦油及乙烯等煉化產(chǎn)品價差有所修復(fù)。
盈利預(yù)測與估值
考慮Q4國內(nèi)柴油及部分煉化產(chǎn)品價差有所提升，我們上調(diào)24年公司煉油/化工板塊毛利率假設(shè)0.3pct/0.1pct至1.7%/1.6%，由此調(diào)整公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測至565/677/756億元（前值549/680/758億元，較前值變化+3%/0%/0% ），同比增速為-6.6%/+19.9%/+11.6%，對應(yīng)EPS為0.47/0.56/0.62元，以0.92港幣對人民幣匯率折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致預(yù)期25年平均12.0/7.4xPE），考慮公司氫能及新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，給予25年14.5x/10.0xPE，對應(yīng)A/H目標(biāo)價8.12元/6.09港元（前值13.5x/10.0xPE，7.56元/6.15港元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：國際油價波動風(fēng)險；石化行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險。
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