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首次覆蓋亨通光電給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.01元，投資要點(diǎn)如下：1）公司是全球領(lǐng)先的信息與能源互聯(lián)解決方案服務(wù)商，海洋能源與通信、光通信、智能電網(wǎng)等業(yè)務(wù)前景良好，我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利CAGR為23%；2）當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E僅12x，具備較高估值性價(jià)比。
　　海洋能源與通信：海纜景氣度復(fù)蘇，海洋通信稀缺龍頭
　　海洋能源方面，隨著航道、軍事等限制因素逐步解除，25-26年國(guó)內(nèi)海風(fēng)有望迎來裝機(jī)高峰，深遠(yuǎn)海開發(fā)與歐洲需求有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司位居國(guó)內(nèi)海纜第一梯隊(duì)，產(chǎn)能布局江蘇、廣東、海南，成功出海中東、東南亞、歐洲等市場(chǎng)，隨著海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)，海纜業(yè)務(wù)有望高增。海洋通信方面，海底光纜迎來更新與擴(kuò)容機(jī)遇，AI算力需求驅(qū)動(dòng)字節(jié)、Meta等加大投資海底光纜，華海通信深耕全球跨洋海纜通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，9M24在手訂單達(dá)60億元。
　　光通信：光纖光纜行業(yè)需求穩(wěn)中有升，公司持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　在運(yùn)營(yíng)商Capex下滑、FTTH滲透率較高的背景下，國(guó)內(nèi)光纖光纜集采量短期有所承壓，隨著行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，價(jià)格或趨于穩(wěn)定；展望未來，AI算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、海外市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)需求增量。公司實(shí)現(xiàn)“綠色光棒-光纖-光纜-光網(wǎng)絡(luò)-光模塊-數(shù)據(jù)中心”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，運(yùn)營(yíng)商集采份額領(lǐng)先，加強(qiáng)布局特種光纖產(chǎn)品提升利潤(rùn)率，通過收購(gòu)j-fiber和海外產(chǎn)能建設(shè)提高全球競(jìng)爭(zhēng)力，并前瞻布局硅光、量子通信等新興領(lǐng)域，持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　智能電網(wǎng)：海內(nèi)外特高壓建設(shè)推動(dòng)基本盤穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　在新能源并網(wǎng)需求增長(zhǎng)的背景下，24-25年我國(guó)特高壓進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)階段，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃十四五期間特高壓總投資3800億元，較十三五期間投資額增長(zhǎng)35.7%；展望十五五，風(fēng)光大基地外送需求有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)。同時(shí)，海外特高壓建設(shè)逐步啟動(dòng)，有望拉動(dòng)電網(wǎng)配套設(shè)備需求增加。智能電網(wǎng)是公司業(yè)績(jī)基本盤，有望受益于國(guó)內(nèi)外特高壓建設(shè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
　　市場(chǎng)擔(dān)憂公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為：海洋能源增長(zhǎng)潛力大，我們預(yù)測(cè)24/25年我國(guó)海風(fēng)新增裝機(jī)+26/88%，24-33年海外海上風(fēng)電裝機(jī)CAGR將達(dá)26%；光通信、智能電網(wǎng)、海洋通信等業(yè)務(wù)布局全球，具備較好增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利為28.26/34.10/39.81億元，參考可比公司一致預(yù)測(cè)均值，給予25年P(guān)E15.2x，目標(biāo)價(jià)21.01元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；海外投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。