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投資要點(diǎn)：
　　公司介紹：公司始終聚焦高含水廢棄物資源化處理主業(yè)，即白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)和無機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)，堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略發(fā)展路徑，一方面持續(xù)加碼酒糟生物飼料業(yè)務(wù)的市場(chǎng)布局，加速當(dāng)前項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度和技改升級(jí)，強(qiáng)化酒糟資源供應(yīng)合作開發(fā)力度，重點(diǎn)發(fā)力白酒糟生物發(fā)酵飼料客戶開發(fā)和拓展；另一方面加快無機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，全力推動(dòng)河湖淤泥、工程泥漿、工業(yè)渣泥等業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開發(fā)。近幾年，白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
　　白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)：白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)即將白酒酒糟通過微生物發(fā)酵和連續(xù)多級(jí)低溫干燥等技術(shù)處理后生產(chǎn)復(fù)合功能性飼料。其上游為白酒生產(chǎn)企業(yè)，下游為飼料企業(yè)或者養(yǎng)殖企業(yè)。該業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，從供需兩端推算行業(yè)發(fā)展規(guī)模有望達(dá)到600-900萬噸。公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)的產(chǎn)能為17萬噸，中期規(guī)劃總產(chǎn)能為70萬噸，今明兩年為產(chǎn)能投放高峰期。從公司歷史項(xiàng)目的表現(xiàn)來看，該業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較好，盈利能力較強(qiáng)。根據(jù)測(cè)算，公司中期規(guī)劃的白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)能全部滿產(chǎn)滿銷的情況下，所有項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到1.6-1.7億元。
　　公司當(dāng)前的危與機(jī)：白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)的銷售并非一蹴而就，需要時(shí)間和客戶的持續(xù)積累。當(dāng)前銷售問題成為公司發(fā)展的主要阻力，主要原因在于：1）飼料產(chǎn)品認(rèn)證周期較長(zhǎng)，一般需要半年到一年的客戶培育期；2）下游主要的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)大多處于景氣度低谷期，需求偏弱。但在公司資源的傾斜扶持下，目前銷售工作有條不紊積極推進(jìn)，已有一定成效。預(yù)計(jì)隨著客戶資源的持續(xù)積累以及下游景氣度的底部回升，當(dāng)前銷售困境有望得到解決。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.27/5.62/7.99億元，同比增長(zhǎng)-6.72%/+71.55%/+42.26%；歸母凈利潤(rùn)分別為-0.09/+0.34/+0.71億元，同比增長(zhǎng)-134.54%/+463.06%/+110.61%；EPS分別為-0.09/+0.34/+0.71元，對(duì)應(yīng)的PE分別為-149/+41/+19倍。參考同行可比公司，判斷公司穩(wěn)態(tài)的合理PE估值為25倍左右?？紤]到公司當(dāng)前處于底部向上階段，且彈性較大，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；信用減值風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等。