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核心觀(guān)點(diǎn)
　　本周研究跟蹤與投資思考：近期港股布魯可將于2025/1/10掛牌上市，公司為國(guó)內(nèi)拼搭角色類(lèi)玩具龍頭，IP矩陣豐富、產(chǎn)品好而不貴，所處的拼搭角色類(lèi)玩具賽道為玩具行業(yè)增速最快的細(xì)分市場(chǎng)，滲透率將長(zhǎng)期提升。本周我們對(duì)布魯可招股書(shū)進(jìn)行梳理。
　　布魯可：國(guó)內(nèi)拼搭角色類(lèi)玩具龍頭。公司成立于2014年，成立初期以積木玩具為主，2022年推出拼搭角色類(lèi)玩具后，其收入占比快速提升至2024H1的97.8%，奧特曼、變形金剛與英雄無(wú)限為公司三大核心IP。2023/2024H1收入增速169%/238%，拼搭角色類(lèi)玩具驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)；利潤(rùn)虧損收窄，盈利持續(xù)提升，2021-2024H1毛利率從37.4%提升至52.9%。
　　IP+產(chǎn)品+渠道+營(yíng)銷(xiāo)打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備多重增長(zhǎng)引擎。1）IP矩陣優(yōu)勢(shì)：公司擁有百變布魯可、英雄無(wú)限兩大自有IP，以及包括奧特曼、變形金剛與火影忍者等在內(nèi)的約50個(gè)授權(quán)IP，IP矩陣豐富，減少了對(duì)單一IP的依賴(lài)；2）產(chǎn)品力強(qiáng)：聚焦IP開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)與零售環(huán)節(jié)，生產(chǎn)主要與第三方專(zhuān)業(yè)工廠(chǎng)合作生產(chǎn)，目前共431款在售SKU，主流產(chǎn)品價(jià)格在9.9-399元不等，在布魯克體系下產(chǎn)品高效上新、好而不貴；3）內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)與全渠道布局：公司以?xún)?nèi)容驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略，采用官方賬號(hào)、KOL、KOC、粉絲和BFC賬號(hào)等多重傳播渠道；線(xiàn)上線(xiàn)下多渠道布局，線(xiàn)下覆蓋廣，收入占比93%。4）增長(zhǎng)展望：加深I(lǐng)P積累，拓展國(guó)內(nèi)下沉與海外市場(chǎng)，公司品類(lèi)有望延展至載具類(lèi)與情景玩具，增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　千億玩具市場(chǎng)規(guī)模，布魯可市占率領(lǐng)先。1）市場(chǎng)規(guī)模：以GMV計(jì)，2023年全球、國(guó)內(nèi)拼搭玩具市場(chǎng)規(guī)模分別為1765/237億，近4年復(fù)合增速11%/13%。其中拼搭角色類(lèi)玩具是行業(yè)內(nèi)增速最快的細(xì)分市場(chǎng)，2019-2023年國(guó)內(nèi)拼搭角色類(lèi)、建筑類(lèi)、載具類(lèi)玩具的年復(fù)合增速分別為49.6%/6.3%/9.5%，受益于影視、動(dòng)漫角色等各類(lèi)IP的廣泛傳播和玩具IP商業(yè)化能力不斷提高，預(yù)計(jì)2023-2028年拼搭角色類(lèi)玩具市場(chǎng)有望維持41.2%的年復(fù)合增速。2）集中度：拼搭角色類(lèi)玩具CR5集中度較高，2023年布魯可全球、國(guó)內(nèi)市占率分別為6.3%/30.3%，全球第三、國(guó)內(nèi)第一。
　　重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場(chǎng)回顧：上周輕工板塊-6.46%，周相對(duì)收益-1.29%。家居板塊：11月家具類(lèi)零售額同比+10.5%，9月建材家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)額同比-2.2%；上周TDI國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)上漲100元/噸，軟泡聚醚市場(chǎng)價(jià)下跌50元/噸。漿價(jià)紙價(jià)：上周外盤(pán)針葉漿報(bào)價(jià)上漲10美元/噸、闊葉漿報(bào)價(jià)上漲20美元/噸；內(nèi)盤(pán)針葉漿上漲150元/噸、闊葉漿上漲50元/噸；溶解漿持平；廢紙現(xiàn)貨價(jià)下跌22元/噸；成品紙方面，上周雙膠紙、雙銅紙市場(chǎng)價(jià)持平，瓦楞紙、箱板紙市場(chǎng)價(jià)持平，白卡紙上漲50元/噸、白板紙持平。地產(chǎn)數(shù)據(jù)：11月商品房住宅新開(kāi)工/竣工/銷(xiāo)售面積同比-27.3%/-40.1%/+4.2%，12月30大中城市商品房成交面積同比+19.8%，12月二手房成交面積同比+68.7%。出口數(shù)據(jù)：11月我國(guó)家具與紙制品出口額增速分別為-2.6%/+1.1%。輕工消費(fèi)：11月潮玩動(dòng)漫線(xiàn)上GMV同比+16.8%。
　　投資建議：隨著政企雙補(bǔ)在重點(diǎn)城市加速落地，看好家居龍頭經(jīng)營(yíng)與估值修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注歐派家居/索菲亞/顧家家居/公牛集團(tuán)；關(guān)注短期供給改善、需求旺季支撐紙價(jià)提漲落地，重點(diǎn)推薦太陽(yáng)紙業(yè)，推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)健、高分紅率的精品紙包裝龍頭裕同科技；文娛板塊推薦傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健、新業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)的晨光股份；出口鏈關(guān)注跨境電商出海標(biāo)的，推薦家具家居跨境出海龍頭致歐科技，以及海外倉(cāng)業(yè)務(wù)帶動(dòng)二次增長(zhǎng)的樂(lè)歌股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷(xiāo)售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。