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核心觀點(diǎn)
　　行情回顧：12月A股紡服板塊下行1.5%，表現(xiàn)弱于大盤，港股紡服板塊和大盤基本持平。A股和港股重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)中海瀾之家/穩(wěn)健醫(yī)療/滔搏漲幅超過20%，比音勒芬/江南布衣/普拉達(dá)/九興控股/互太紡織漲幅超過10%。
　　品牌服飾觀點(diǎn)：10-11月服裝零售合計(jì)同比增長(zhǎng)1.1%，較三季度明顯改善。10-11月電商平臺(tái)，戶外保持較快增長(zhǎng)，女裝、家紡雙位數(shù)增長(zhǎng)。12月各品牌流水增速較10-11月累計(jì)增速普遍有進(jìn)一步改善，四季度品牌服飾業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)；1月由于春節(jié)假期提前、有望進(jìn)一步催化服裝消費(fèi)需求。
　　紡織制造觀點(diǎn)：12月越南PMI環(huán)比回落，中國(guó)、印尼PMI上升。11月越南紡織品和鞋類出口高增長(zhǎng)，分別同比提升17.4%和19.9%；中國(guó)紡織品出口同比增長(zhǎng)9.3%。11月柯橋紡織景氣指數(shù)同比提升，環(huán)比下降；盛澤地區(qū)織機(jī)開機(jī)率為75.4%，環(huán)比小幅回落。代工臺(tái)企中，11月大部分公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中鞋類代工裕元增速17%；聚陽12月營(yíng)收反彈，客戶由于政策不確定下單謹(jǐn)慎，但一季度意愿仍較好。
　　四季度業(yè)績(jī)前瞻：1）品牌服飾：品牌流水增速四季度較三季度有明顯改善，各品牌三季報(bào)于10月下旬發(fā)布，當(dāng)時(shí)已展現(xiàn)出四季度回暖跡象，對(duì)品牌全年業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整比較充分；四季度從品牌流水端來看基本符合當(dāng)時(shí)預(yù)期。2）紡織制造：四季度紡織制造企業(yè)訂單延續(xù)高景氣，全年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，大部分公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭陔p位數(shù)以上。同時(shí)今年四季度人民幣匯率貶值幅度超預(yù)期，大部分制造企業(yè)有望在產(chǎn)品單價(jià)或匯兌收益方面受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；匯率與原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
　　投資建議：關(guān)注品牌新亮點(diǎn)與低估值港股配置機(jī)遇。1）品牌服飾：四季度各品牌流水增速較三季度有明顯好轉(zhuǎn)，板塊三季報(bào)后全年預(yù)期下修相對(duì)充分。重點(diǎn)推薦2025年具有新亮點(diǎn)的公司，包括全棉時(shí)代品牌起勢(shì)的穩(wěn)健醫(yī)療，京東奧萊開拓新增長(zhǎng)曲線的海瀾之家，渠道拓展積極的森馬服飾，以及港股估值性價(jià)比高、中期成長(zhǎng)性好的運(yùn)動(dòng)龍頭安踏體育、李寧、滔搏，以及高股息家紡龍頭富安娜。
　　2）紡織制造：四季度板塊維持高景氣度，基本面有望持續(xù)催化。同時(shí)四季度人民幣貶值幅度超預(yù)期，部分公司有望在產(chǎn)品單價(jià)及匯兌收益方面受益；從成長(zhǎng)持續(xù)性角度考慮，建議重點(diǎn)關(guān)注具有份額提升能力、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)的企業(yè)。重點(diǎn)推薦運(yùn)動(dòng)代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，以及細(xì)分賽道制造龍頭偉星股份、健盛集團(tuán)、開潤(rùn)股份。