>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Zara母公司Inditex發(fā)布FY2024Q3季報(bào)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)強(qiáng)勁-241229
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
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| 978KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
Zara母公司Inditex發(fā)布FY2024Q3季報(bào)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)公司披露FY2024前三季度（2024年2月~2024年10月）營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.1%至274億歐元，毛利率同比提升0.04pcts至59.4%，毛利同比增長(zhǎng)7.2%至163億歐元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.5%至44億歐元，受益于毛利率的改善以及費(fèi)用率的優(yōu)化，公司前三季度凈利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)小幅提升。11月1日至12月9日期間，公司秋冬裝產(chǎn)品銷售表現(xiàn)優(yōu)異，全渠道銷售額同比增長(zhǎng)9%。
庫(kù)存質(zhì)量健康，庫(kù)存金額持續(xù)下降。受益于強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，截止10月末公司庫(kù)存金額為42.9億歐元，同比下降2.6%，庫(kù)存質(zhì)量健康。
長(zhǎng)期來看店鋪面積持續(xù)提升，疊加電商業(yè)務(wù)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。Inditex集團(tuán)作為全球領(lǐng)先的服飾集團(tuán)，致力于增強(qiáng)客戶體驗(yàn)、注重可持續(xù)發(fā)展以及充分發(fā)揮員工能力，從而推動(dòng)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)層面，公司預(yù)計(jì)2024~2026年店均毛銷售面積同比增長(zhǎng)5%，銷售面積的擴(kuò)張將帶來正向銷售貢獻(xiàn)，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)電商業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。
【本周觀點(diǎn)】
品牌服飾：消費(fèi)需求走弱導(dǎo)致服飾公司業(yè)績(jī)承壓，當(dāng)前運(yùn)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2025年在波動(dòng)中復(fù)蘇。2024年1~10月我國(guó)服裝鞋帽針紡類零售額累計(jì)同比+1.1%，表現(xiàn)弱于消費(fèi)整體（同期社零總額同比+3.5%），考慮各公司庫(kù)存、折扣相對(duì)穩(wěn)健，若消費(fèi)信心有所恢復(fù)，我們認(rèn)為2025年有望迎來復(fù)蘇，從節(jié)奏上來看，2025Q1基數(shù)相對(duì)較高，后續(xù)有望逐季改善。
推薦業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健的運(yùn)動(dòng)鞋服賽道龍頭【安踏體育】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為15倍；推薦消費(fèi)環(huán)境改善后，基本面彈性較大的【穩(wěn)健醫(yī)療、比音勒芬、滔搏】，對(duì)應(yīng)2025年（或FY2025）PE為24/11/12倍；關(guān)注【波司登、森馬服飾】，對(duì)應(yīng)2025年（或FY2025）PE為12/15倍；關(guān)注補(bǔ)貼利好，同時(shí)分紅率優(yōu)異家紡標(biāo)的【羅萊生活、富安娜】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14/13倍。
服飾制造：2024年行業(yè)整體需求向上，2025年龍頭供應(yīng)鏈公司享受份額提升。1）在海外品牌補(bǔ)庫(kù)存拉動(dòng)下整體終端需求回暖，各制造公司產(chǎn)能利用率上升帶來盈利回升，2024Q1/Q2/Q3紡織制造重點(diǎn)公司收入同比分別+13.2%/+10.3%/+10.4%，歸母凈利潤(rùn)同比分別+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）長(zhǎng)期看，制造商行業(yè)格局的優(yōu)化仍是長(zhǎng)期趨勢(shì)，終端市場(chǎng)和貿(mào)易環(huán)境的波動(dòng)使得品牌商持續(xù)整合供應(yīng)鏈，更青睞一體化、全球化布局且具備研發(fā)能力、快反生產(chǎn)和穩(wěn)定品質(zhì)的供應(yīng)商，2025年龍頭制造公司訂單表現(xiàn)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)、繼續(xù)好于行業(yè)，匹配穩(wěn)健型、防御型投資需求。
推薦新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能擴(kuò)張有望加速的【華利集團(tuán)】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為20倍；推薦收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的【偉星股份】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為20倍；推薦估值性價(jià)比較高的【申洲國(guó)際】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍。
黃金珠寶：Q4零售表現(xiàn)環(huán)比Q3或改善，中長(zhǎng)期來看標(biāo)的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2024年10月國(guó)內(nèi)金銀珠寶類零售額同比下降2.7%，受益于消費(fèi)環(huán)境邊際改善，珠寶零售降幅繼續(xù)收窄，中長(zhǎng)期來看行業(yè)公司陸續(xù)進(jìn)入到內(nèi)功修煉階段，從產(chǎn)品開發(fā)、渠道運(yùn)營(yíng)層面提升整體的經(jīng)營(yíng)效率。產(chǎn)品端逐步加強(qiáng)一口價(jià)產(chǎn)品的比重，提升產(chǎn)品差異性，渠道端擴(kuò)張更加謹(jǐn)慎，控制庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，注重單店效率提升。
關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、老鳳祥、潮宏基】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年（或FY2025）PE為11/13/12倍。
【近期報(bào)告】
滔搏：FY2025Q3銷售下滑中單位數(shù)，推進(jìn)庫(kù)存去化。滔搏發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告，F(xiàn)Y2025Q3（2024年9-11月）公司全渠道銷售額（零售流水及批發(fā)發(fā)貨金額，含稅）同比下滑中單位數(shù)，直營(yíng)門店毛銷售面積環(huán)比/同比減少2.1%/4.4%。面對(duì)客流波動(dòng)，F(xiàn)Y2025Q3線下銷售仍有一定壓力。Q3公司整體銷售下滑中單位數(shù)，降幅較FY2025Q2收窄明顯，我們預(yù)計(jì)線下銷售下滑幅度或大于整體平均水平（該趨勢(shì)同上半財(cái)年保持一致），主要原因在于FY2025Q3整體消費(fèi)環(huán)境以及線下客流呈現(xiàn)波動(dòng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，基于此我們預(yù)計(jì)公司線下門店銷售壓力較大。
申洲國(guó)際：2024H2銷量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，期待2025訂單良好表現(xiàn)。1）量?jī)r(jià)拆分來看：①量：根據(jù)過去業(yè)務(wù)趨勢(shì)我們判斷近期公司訂單依然同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，估計(jì)2024H2出貨量同比增長(zhǎng)15%+（我們判斷超出此前預(yù)期）；②價(jià)：考慮公司客戶結(jié)構(gòu)變化，我們估計(jì)2024H2銷售單價(jià)同比或仍有下降、但降幅較H1收窄（2024H1為同比下滑高單位數(shù)）。2）從盈利質(zhì)量層面來看：2024H1公司毛利率同比+6.6pct至29.0%（（2023H1、2023H2毛利率分別22.4%、25.8%），我們判斷2024H2公司毛利率同比有望繼續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，盈利質(zhì)量不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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