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行情回顧
　　本周，滬深300下跌0.14%，紡織服飾板塊整體下跌3.17%，跑輸滬深300指數(shù)3.03pct，漲跌幅在申萬Ⅰ級31個行業(yè)中排第23位。三大子板塊紡織制造、服裝家紡、飾品板塊分別下跌2.35%、4.07%、1.83%。
　　核心觀點
　　社零：11月社零同比+3.0%，以舊換新相關(guān)品類表現(xiàn)亮眼，化妝品、服飾類雙月數(shù)據(jù)保持增長。11月社零總額4.4萬億元，在消費品以舊換新政策發(fā)力顯效等因素帶動下，可選消費中家用電器類與家具類提升明顯，同比增速位列前二。而受促銷前置影響，11月化妝品/服裝類分別-26.4%/-4.5%，但合并10月與11月數(shù)據(jù)來看，化妝品與服裝類呈增長態(tài)勢，分別同比+4.17%/+4.33%。我們認(rèn)為，四季度以來市場銷售總體呈回升態(tài)勢，政策支持品類增速優(yōu)于且穩(wěn)健于其他品類，后續(xù)隨著提振消費專項行動不斷落地，穩(wěn)就業(yè)與促增收同步開展，居民消費意愿和消費能力有望得到提升，從而帶動可選消費的增長。
　　服裝：Nike提出品牌重塑，聚焦運動核心。FY25Q2 Nike營收124億美元，按匯率中性同比-9%，其中，Nike Direct收入50億美元，同比-14%，主要是Nike數(shù)字銷售-21%及自有店鋪收入-2%；批發(fā)渠道收入69億美元，同比-4%。而庫存與上年持平，公司計劃加快推動市場回歸健康，特別是在老化庫存的減少、線上供需調(diào)整以及新品擴容等方面。盈利能力部分，由于折扣力度加大以及渠道組合變化，毛利率下降100bp達(dá)43.6%；凈利潤同比-26%至12億美元。未來，Nike將聚焦運動核心，以運動種類和性別劃分推動產(chǎn)品創(chuàng)新及增量增長；加大營銷力度，借助運動員、明星的影響力，加強與消費者的鏈接；修復(fù)與經(jīng)銷商的合作關(guān)系，為其提供創(chuàng)新產(chǎn)品與營銷支持。Nike希望通過運動重新點燃品牌勢能，我們認(rèn)為，考慮到全面健身的趨勢以及運動社交催化，疊加冬季冰雪運動升溫，運動鞋服賽道的終端銷售與市場熱度有望保持韌性。
　　制造：紡織出口延續(xù)回穩(wěn)態(tài)勢。2024年1-11月，紡織服裝累計出口2730.6億美元（+2.0%）。11月，紡織服裝出口251.7億美元，同比+6.8%，環(huán)比-1.2%。我們認(rèn)為，低基數(shù)效應(yīng)以及市場需求逐漸回暖帶動出口數(shù)據(jù)同比回升，但考慮到多變的國際形勢及特朗普上臺加征關(guān)稅預(yù)期，中遠(yuǎn)期看，擁有海外區(qū)位優(yōu)勢及快反能力的紡織制造企業(yè)有望維持穩(wěn)健經(jīng)營。
　　重點數(shù)據(jù)
　　1）社零：11月社零總額43763億元，同比+3.0%，服裝、鞋帽、針紡織品類消費同比-4.5%。2）原材料價格：截至12月20日，國家棉花價格B指數(shù)收報14628.59元/噸，國際棉花價格M指數(shù)收報77.22美分/磅，較12月16日分別2.01%/-1.71%。
　　投資建議
　　外需增長疊加內(nèi)需回暖，我們認(rèn)為行業(yè)有望步入復(fù)蘇進程，建議關(guān)注：1）受益于戶外運動景氣和運動社交趨勢的國潮運動鞋服企業(yè)：安踏體育、李寧、361度、三夫戶外；2）基本面穩(wěn)健，旺季啟動的波司登；3）品牌集中度和忠誠度較高的男裝及童裝品牌：比音勒芬、海瀾之家、森馬服飾；4）在國補與地產(chǎn)預(yù)期改善的加持下，估值上行可期的紡織板塊：羅萊生活、水星家紡、富安娜；5）“悅己”屬性及舒適型內(nèi)衣需求增長帶動的內(nèi)衣板塊恢復(fù)：匯潔股份、都市麗人；6）下游庫存情況好轉(zhuǎn)，擁有快反能力的紡織制造龍頭企業(yè)：申洲國際、百隆東方、華利集團、偉星股份、新澳股份；7）悅己疊加保值需求催化的黃金珠寶龍頭：古法技藝加持定位高端客群的老鋪黃金、全渠道布局加速拓店的周大生、百年黃金品牌且經(jīng)營穩(wěn)健的老鳳祥、產(chǎn)品渠道共同發(fā)展的時尚珠寶品牌潮宏基。
　　風(fēng)險提示
　　消費復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇；宏觀經(jīng)濟波動等。