>> 海通證券-紡織服裝行業(yè)2025年年度策略報告：《行穩(wěn)致遠(yuǎn)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會》-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 3810KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
梁希,盛開 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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市場表現(xiàn)復(fù)盤：1-11月，A股/H股紡服板塊漲跌幅-3.6%/+12.9%，分別跑輸大盤17.7pct/1.0pct，制造板塊表現(xiàn)均好于品牌板塊；海外重點標(biāo)的漲跌幅中位數(shù)+9.5%，不及納斯達(dá)克（+28.0%）/標(biāo)普500（+14.2%）/日經(jīng)225（+26.5%）等大盤指數(shù)漲跌幅，戶外和高端運動板塊（+43.6%）表現(xiàn)亮眼，奢侈品（-17.7%）成唯一下跌板塊。
基本面數(shù)據(jù)梳理：今年6月起國內(nèi)紡服零售增速轉(zhuǎn)負(fù)，壓力集中在線下渠道。10-11月紡服零售額同比增長1.1%，顯示出一定的底部復(fù)蘇勢頭；中國紡織品出口穩(wěn)健增長、服裝平淡，越南紡服出口下半年逐月加速；美國服裝零售表現(xiàn)好于大盤，服裝CPI增速顯著低于整體CPI。全球旅行人數(shù)穩(wěn)健增長。瑞士腕表出口中國金額顯著降速。
海外重點標(biāo)的業(yè)績：1）海外運動249M收入/凈利潤增速中位數(shù)+8%/+19%，Amer Sports、Deckers、Asics、On Running季度收入自24Q1以來持續(xù)雙位數(shù)增長、超Bloomberg一致預(yù)期。多家運動品牌持續(xù)上調(diào)全年指引，Adidas、Skechers、Deckers、Dicks Sporting Goods、Amer Sports連續(xù)至少兩個季度上調(diào)；2）奢侈品年初以來收入普遍逐季降速，Prada增速具韌性；3）海外運動大中華區(qū)增速穩(wěn)健，普遍較23年同期放緩。
A/H股重點標(biāo)的業(yè)績：1）制造：24年以來下游補(bǔ)庫意愿較好疊加去年同期基數(shù)較低，收入端多明顯改善；伴隨訂單增加、產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，利潤端彈性持續(xù)釋放；企業(yè)多繼續(xù)加碼海外產(chǎn)能布局，海外產(chǎn)能占比上升。2）品牌：24年以來品牌收入端承壓，運動賽道增長穩(wěn)?。皇茕N售費用率提升、線下折扣加深等因素影響，品牌利潤端同比顯著下滑；存貨表現(xiàn)分化，與19年相比多數(shù)品牌存貨有所增加。
行業(yè)投資邏輯：1）制造：三類公司在面對貿(mào)易摩擦?xí)r表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性：①業(yè)務(wù)以境內(nèi)為主，且同期境內(nèi)下游需求較好；②出口導(dǎo)向，但美國直接收入占比較??；③出口導(dǎo)向且以對美為主，但產(chǎn)能主要分布于境外?？紤]當(dāng)前關(guān)稅加征預(yù)期尚不明朗，我們認(rèn)為擁有客戶、技術(shù)、資金等較高綜合壁壘的制造龍頭在面對關(guān)稅隱憂時韌性更強(qiáng)且具備一定稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁能力。建議關(guān)注產(chǎn)能布局合理、收入結(jié)構(gòu)多元、綜合壁壘較高的優(yōu)質(zhì)龍頭。2）品牌：消費利好政策有助于提振業(yè)績、鼓勵信心，預(yù)計未來力度有望加大，范圍有望拓寬。建議關(guān)注當(dāng)前業(yè)績筑底、后市反彈潛力較大，處于逆市拓店或渠道優(yōu)化節(jié)奏，在手現(xiàn)金充裕、具備投資能力、各經(jīng)營環(huán)境下利潤率均相對穩(wěn)健的品牌。
投資建議：
制造板塊：24Q3海外出口環(huán)比Q2整體加速，11月中國/越南紡織服裝出口同比延續(xù)前一月正增長，伴隨基數(shù)逐步回歸正常，盡管關(guān)稅隱憂仍存，我們?nèi)匀豢春芒倌茉诤诵目蛻糁谐掷m(xù)提升供應(yīng)商份額，②自身核心客戶經(jīng)營景氣度穩(wěn)健，③關(guān)稅加征情況下，有稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建議關(guān)注華利集團(tuán)，九興控股，申洲國際，裕元集團(tuán)。
品牌板塊：政策加碼下明年消費有望加速復(fù)蘇，我們看好四條投資主線：①當(dāng)前業(yè)績筑底，后市反彈潛力較大的低估值標(biāo)的，建議關(guān)注滔搏，新秀麗；②具有逆市拓店規(guī)劃，渠道精細(xì)化改革，或積極布局新渠道新業(yè)態(tài)，建議關(guān)注海瀾之家，富安娜，森馬服飾；③全民健身、戶外風(fēng)潮延續(xù)，推薦運動戶外景氣賽道，建議關(guān)注安踏體育，李寧，特步國際，波司登；④低估值、高股東回報率標(biāo)的仍具吸引力，建議關(guān)注江南布衣。
風(fēng)險提示：主要經(jīng)濟(jì)體國民經(jīng)濟(jì)衰退，全球消費者消費偏好變化，零售環(huán)境疲軟，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，渠道盈利能力不及預(yù)期，出行消費增長不及預(yù)期
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