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貴州茅臺(tái)發(fā)布2024年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告。2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1738億元，同比+15.44%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)857億元，同比+14.67%。2024年圓滿收官，2025年公司聚力轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司作為白酒龍頭，經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，具備穿越周期的能力，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年公司順利完成年初既定目標(biāo)，圓滿收官。（1）2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1738億元，同比增長(zhǎng)15.4%，歸母凈利857億元，同比增長(zhǎng)14.7%。2023年11月，公司上調(diào)飛天茅臺(tái)出廠價(jià)，普茅提價(jià)確保了2024年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年公司圓滿收官。（2） 4Q24公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入506.8億元，同比增長(zhǎng)12.0%，歸母凈利248.7億元，同比增13.8%。4季度利潤(rùn)增速高于收入增速，主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。
　　4Q24系列酒降速明顯，茅臺(tái)酒保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。（1）2024年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1458億元，同比增15.2%，系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收246億元，同比增19.2%。其中，4季度茅臺(tái)酒、系列酒收入增速分別為13.6%、3.4%。受行業(yè)環(huán)境影響，飛天茅臺(tái)年內(nèi)批價(jià)波動(dòng)較大，結(jié)合百榮酒價(jià)、同花順、今日酒價(jià)綜合來(lái)看，2H24原箱、散飛批價(jià)環(huán)比上半年分別降270元/瓶、185元/瓶，4季度散飛批價(jià)最低跌破2200元。3季度，為了穩(wěn)定批價(jià)，公司調(diào)整發(fā)貨結(jié)構(gòu)，增加了龍年生肖茅臺(tái)和精品茅臺(tái)的配額占比、降低了普飛的配額占比，茅臺(tái)酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。我們判斷，4季度公司維持3季度發(fā)貨政策。（2）4季度系列酒營(yíng)收增速降幅明顯，我們判斷主要與1935提前完成年內(nèi)任務(wù)，疊加2H24茅臺(tái)1935批價(jià)降幅較大，公司主動(dòng)控貨有關(guān)。4季度系列酒對(duì)報(bào)表拉動(dòng)作用減弱。（3）2024年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量5.63萬(wàn)噸，同比降1.6%，系列酒基酒產(chǎn)量4.81萬(wàn)噸，同比增12.0%，公司基酒產(chǎn)量穩(wěn)定。
　　龍頭積極求變，多種手段應(yīng)對(duì)行業(yè)壓力，2025年開啟新的發(fā)展周期。近日，公司召開經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)，直面當(dāng)前市場(chǎng)存在的“供需適配”問(wèn)題，堅(jiān)持“三個(gè)轉(zhuǎn)型”（客群轉(zhuǎn)型、場(chǎng)景轉(zhuǎn)型、服務(wù)轉(zhuǎn)型），平衡渠道關(guān)系。具體舉措來(lái)看，（1）產(chǎn)品方面，25年茅臺(tái)酒國(guó)內(nèi)市場(chǎng)計(jì)劃投放量較24年略有增長(zhǎng)，其中53度、500ml的珍品茅臺(tái)酒投放量將減少；1000ml裝的公斤茅臺(tái)投放量將適度增加。通過(guò)調(diào)整茅臺(tái)酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)確保飛天批價(jià)穩(wěn)定。系列酒方面，打造茅臺(tái)1935、茅臺(tái)王子迎賓、漢醬大曲“三個(gè)百億事業(yè)部”。（2）渠道方面，公司瞄準(zhǔn)餐飲渠道、國(guó)際市場(chǎng)，增加差異化產(chǎn)品的開發(fā)，滿足多元化需求。同時(shí)調(diào)整專賣店、商超、電商合同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升消費(fèi)觸達(dá)率。（3）市場(chǎng)政策方面，2025年公司將加大市場(chǎng)費(fèi)用投放，增強(qiáng)市場(chǎng)開發(fā)力度及渠道服務(wù)能力。在行業(yè)調(diào)整背景下，公司主動(dòng)尋求變革，彰顯龍頭引領(lǐng)風(fēng)范。
　　估值
　　公司制定“三年分紅規(guī)劃”，2024-2026年度分紅比例不低于75%，且年內(nèi)現(xiàn)金分紅分兩次實(shí)施，2024年中期向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.882元（含稅），合計(jì)超300億元。近日，公司公告回購(gòu)方案，擬用自有資金不低于30億元（含）且不超過(guò)60億元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)用于注銷并減少公司注冊(cè)資本。以上舉措增強(qiáng)投資者信心，公司當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)公司公告及當(dāng)前行業(yè)環(huán)境，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年公司EPS分別為68.23、74.46、81.19元/股，分別同比+14.7%、+9.1%、+9.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為21.1X、19.3X、17.7X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　渠道庫(kù)存超預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。飛天批價(jià)持續(xù)下跌。