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◎受內(nèi)需不足、地產(chǎn)下行以及貨幣政策寬松力度增大等因素影響，2024年債券收益率大幅下行。截至12月20日，1年期、10年期、30年期國債收益率分別較2023年末下行110BP、86BP和88BP至0.98%、1.70%和1.95%，收益率曲線陡峭化。同時，信用債收益率大幅下行，3年期AAA中票收益率下行89BP、3年期AA中票收益率下行98BP，信用利差小幅縮窄。
　　◎債牛延續(xù)，利率小幅下行。受內(nèi)需疲弱、地產(chǎn)上行乏力、外貿(mào)面臨負(fù)面沖擊等因素影響，中國經(jīng)濟仍存在下行壓力。國內(nèi)政策定調(diào)積極，貨幣政策“適度寬松”，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕。歐美仍處于降息軌道上，2025年將有多次降息，有助于國內(nèi)貨幣政策空間打開。同時，由于銀行凈息差處于低位、國內(nèi)貨幣政策利率低于歐美國家以及利率已降至較低水平，政策寬松過程可能較為平穩(wěn)。綜合經(jīng)濟形勢和政策空間來看，預(yù)計2025年債牛仍在延續(xù)，但利率下行幅度可能相對有限。
　　風(fēng)險提示：注意防范全球通脹壓力超預(yù)期上行的風(fēng)險。