>> 浙商證券-交運(yùn)行業(yè)24Q4業(yè)績前瞻：出海延續(xù)景氣，內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)-250105
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李丹,李逸,盧驍堯 |
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航空機(jī)場：Q4行業(yè)客座率創(chuàng)新高，量好于價
航空：四季度為民航傳統(tǒng)淡季，整體呈現(xiàn)量升價跌趨勢，但人民幣貶值產(chǎn)生匯兌損失，預(yù)計航司24Q4整體同比減虧。1）10-11月累計ASK：國航、南航、東航、春秋、吉祥ASK同比23年同期分別+14%、+8%、+11%、+14%、+15%。2）10-11月累計客座率：國航、南航、東航、春秋、吉祥累計客座率分別為80.6%、85.8%、84.4%、90.4%、84.2%，同比23年同期分別+5.5、+5.7、+7.8、+1.0、+1.0pct。3）油價：24Q4航空煤油平均價格為5765元/噸，環(huán)比24Q3下跌9%，同比23Q4下跌24%。4）匯率：美元兌人民幣中間價口徑方面，24Q4末人民幣較24Q3末貶值約2.6%。
機(jī)場：隨著國際航線旅客吞吐量恢復(fù)，機(jī)場商業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，機(jī)場業(yè)績持續(xù)修復(fù)。11月上海機(jī)場、白云機(jī)場旅客量分別為1002、650萬人次，恢復(fù)至19年同期的103%、105%，其中國內(nèi)旅客量恢復(fù)至19年同期的109%、110%，國際及地區(qū)旅客量恢復(fù)至19年同期的90%、88%。
跨境物流：嘉友非洲業(yè)務(wù)高速增長
嘉友國際：預(yù)計業(yè)績保持高增。1）非洲陸港業(yè)務(wù)：預(yù)計通車量同比明顯提升。2024年10-11月，我國自剛果（金）進(jìn)口銅精礦約37萬噸，同比+24%。2）中蒙業(yè)務(wù)：10-12月（截至12月20日），甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭量876萬噸，同比+2%，進(jìn)口銅精粉28萬噸，同比+55%，預(yù)計公司Q4焦煤貿(mào)易量同比增加?？缇澄锪鳎篞4空運(yùn)運(yùn)價穩(wěn)步提升，跨境電商貨運(yùn)量增長為行業(yè)運(yùn)價提供較強(qiáng)支撐，Q4（截至12月23日）上海出境空運(yùn)運(yùn)價指數(shù)（BAI80）平均為5322點(diǎn)，同比+7%，環(huán)比+12%
公路鐵路港口：鐵路客運(yùn)持續(xù)景氣，港口持續(xù)受益外需
公路：24Q4高速公路車流環(huán)比、同比均現(xiàn)改善，其中貨車日均通行量同比+2%、環(huán)比+2%，預(yù)計高速公路公司24Q4盈利同比略有改善。
鐵路：2024年國慶假期期間，全國鐵路客運(yùn)量1.77億人次，連續(xù)8天單日旅客發(fā)送量超1700萬人次。預(yù)計鐵路客運(yùn)公司業(yè)績將保持較快增長。
港口：港口吞吐量延續(xù)高增長趨勢。10-11月我國港口貨物吞吐量約30.7億噸，同比+3%，其中外貿(mào)貨物吞吐量9億噸，同比+6%，集裝箱吞吐量約0.56億標(biāo)準(zhǔn)箱，同比+5.4%。
航運(yùn)：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)旺季運(yùn)價抬升，油散運(yùn)價不及預(yù)期
油運(yùn)：OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，國內(nèi)需求仍較弱，旺季VLCC運(yùn)價優(yōu)于同期但絕對水平仍較低，小船運(yùn)價不佳。Q4 VLCCTD3C-TCE均值為$31,869/d（對應(yīng)9-11月運(yùn)價），環(huán)比+15%，同比+10%。其他小油輪運(yùn)價同比均下滑20%以上，預(yù)計Q4業(yè)績同環(huán)比將錄得下滑。
集運(yùn)：紅海擾動依舊、疊加受益節(jié)前出貨，運(yùn)價呈現(xiàn)V型走勢，整體延續(xù)高景氣，Q4 SCFI均值為2257，環(huán)比-27%，同比+107%。
內(nèi)貿(mào)集運(yùn)：傳統(tǒng)旺季疊加外貿(mào)市場高景氣、部分運(yùn)力外調(diào)推高內(nèi)貿(mào)運(yùn)價，Q4PDCI均值為1287，環(huán)比+35%，同比+9%。預(yù)計內(nèi)貿(mào)集運(yùn)公司Q4業(yè)績同環(huán)比均顯著改善。
干散：年初至今國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量超預(yù)期，但由于實(shí)物工作量未兌現(xiàn)，導(dǎo)致港口大量累庫，Q4進(jìn)口逐漸放緩，BDI對應(yīng)出現(xiàn)下滑，預(yù)計業(yè)績對應(yīng)下滑。
快遞：件量增速維持高位，Q4行業(yè)價格整體穩(wěn)健
上游商流：2024年1-11月社零總額44.27萬億，同比+3.5%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計11.8萬億，同比+6.8%，前11個月實(shí)物商品網(wǎng)購滲透率為26.7%。
行業(yè)情況：2024年1-11月快遞業(yè)務(wù)量累計完成1572.9億件，同比增長21.4%；1-11月，快遞業(yè)務(wù)收入累計完成1.3萬億元，同比增長13.8%。根據(jù)交通運(yùn)輸部發(fā)布的周度數(shù)據(jù)，我們估算截至12月29日，2024年Q4累計攬件量/投遞量約499/501億件，同比2023年同期分別+31.4%/33.7%。2024年以來行業(yè)件量表現(xiàn)好于預(yù)期，我們估算2024年Q4行業(yè)件量同比有望增長超20%左右。2024年以來行業(yè)單票收入雖然同比仍有下滑，但降幅有所緩和，Q4作為行業(yè)旺季，價格環(huán)比有所提升，我們預(yù)計12月中下旬產(chǎn)糧區(qū)價格有所回落。我們預(yù)計2024Q4快遞公司業(yè)績有望同比保持穩(wěn)健。
投資建議
1）航空機(jī)場：我們預(yù)計，2025年航空行業(yè)迎來供需拐點(diǎn)，25/26年供需差分別為+3.2%、+4.4%。航空供給收緊邏輯至少演繹至2027年，需求持續(xù)向好，航空板塊投資價值凸顯。推薦：中國國航/南方航空/吉祥航空/春秋航空/華夏航空/中國東航。
2）高股息
公路：當(dāng)前復(fù)雜宏觀背景下，持續(xù)高增長行業(yè)稀缺，盈利穩(wěn)健、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅意愿及能力強(qiáng)的高股息資產(chǎn)價值凸顯。推薦招商公路、寧滬高速、皖通高速。
鐵路：客運(yùn)表現(xiàn)維持較高景氣度，推薦京滬高鐵：國鐵集團(tuán)核心資產(chǎn)帶來的旺盛客運(yùn)需求，量價提升帶來的盈利增長空間；推薦廣深鐵路：有望完全進(jìn)入高鐵運(yùn)營領(lǐng)域，帶來業(yè)績、估值雙升。
港口：港口區(qū)域整合以及國央企改革背景下，疊加無風(fēng)險利率持續(xù)下行，推薦：①受益于區(qū)域整合帶來的效率及盈利能力提升的港口；②受益于“一帶一路”中長期業(yè)務(wù)量增長的沿海港口；③現(xiàn)金流充裕、分紅率有望提升的低估值港口。
綜上，推薦青島港、招商港口。
3）跨境物流：中蒙業(yè)務(wù)基本盤持續(xù)夯實(shí)，中非業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，支撐業(yè)
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