>> 光大證券-中國巨石(600176)跟蹤點評報告：12月庫存淡季降庫，公司24-26年分紅率將穩(wěn)步提升-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),陳奇凡 |
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巨石籌劃建設(shè)淮安10萬噸3.6億米電子布基地。
根據(jù)公司12月末公告，為落實公司“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃和雙碳戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升盈利能力和國際競爭力，促進(jìn)玻纖業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，巨石集團(tuán)淮安有限公司擬建設(shè)年產(chǎn)10萬噸電子級玻璃纖維零碳智能生產(chǎn)線項目，同時擬由浙江巨石新能源有限公司新設(shè)立的全資子公司巨石新能源（漣水）有限公司（籌）建設(shè)500MW風(fēng)力發(fā)電配套工程項目。項目總投資58億元，其中年產(chǎn)10萬噸電子紗零碳智能制造生產(chǎn)線項目投資金額為36億元；配套500MW風(fēng)力發(fā)電項目投資金額為22億元。
電子紗電子布項目：年產(chǎn)10萬噸電子級玻璃纖維生產(chǎn)線，產(chǎn)品為G75、E225、D450紗，用于生產(chǎn)7628、2116、1080系列電子布，可生產(chǎn)3.9225億米電子布；項目建設(shè)期1年，第一年建成后，第二年先投產(chǎn)50%的產(chǎn)能，第三年投產(chǎn)75%的產(chǎn)能，第三年年末100%投產(chǎn)；計劃于2025年開工。
配套風(fēng)電項目：建設(shè)220kv升壓變壓站1座，安裝65-90臺單機(jī)容量為5-8MW的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，裝機(jī)總?cè)萘繛?00MW，年上網(wǎng)電量為13.5億kwh。該項目分標(biāo)段建設(shè)，每個標(biāo)段建設(shè)期為一年，建設(shè)期合計為二年；計劃于2025年開工。
桐鄉(xiāng)12萬噸產(chǎn)線冷修技改至20萬噸
根據(jù)公司12月末公告，公司桐鄉(xiāng)基地年產(chǎn)12萬噸玻璃纖維生產(chǎn)線于2016年實施第一次冷修，冷修時設(shè)計壽命為8年，目前已達(dá)到設(shè)計壽命。為提升資源綜合利用效率、降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提升管控水平，巨石集團(tuán)擬對該生產(chǎn)線實施冷修改造，采用最新的窯爐技術(shù)、智能制造技術(shù)，年產(chǎn)能將提升至20萬噸。項目總投資7.6億元，資金來源為公司自籌及銀行貸款；項目建設(shè)周期為1年以內(nèi)，開工時間根據(jù)市場情況和原有生產(chǎn)線運行情況適時啟動。
12月玻纖行業(yè)庫存下降，受益于下游提貨加速。
24年6月以來，行業(yè)月度庫存環(huán)比首降。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，24年12月末玻纖行業(yè)全國庫存約77.9萬噸，環(huán)比-3.5%，24年6月以來庫存首次下降（6-11月分別為+8.3%/+14%/+4.1%/+1.5%/+2.0%/+4.7%）；22年初至今玻纖行業(yè)全國庫存范圍為21.6-92.8萬噸，區(qū)間中值為57.2萬噸，當(dāng)前庫存仍處于較高位置。重點區(qū)域方面，24年12月末公司總部所在地浙江省玻纖庫存22.4萬噸，環(huán)比-4.0%，亦為24年6月以來首次下降（6-11月分別為+9.9/+12.1/+3.0%/+2.2%/+3.2%/+4.7%）；22年初至今庫存范圍為12.0-26.9萬噸，區(qū)間中值為19.5萬噸，當(dāng)前庫存處于較高位置。
淡季降庫或主要受益于下游提貨加速。月底月初前期合同訂單集中提貨，加之當(dāng)前池窯廠挺價意向較強(qiáng)，后續(xù)針對部分合股紗及熱塑產(chǎn)品價格仍有調(diào)漲計劃，周內(nèi)不乏中下游適當(dāng)提貨、補(bǔ)貨操作短期支撐市場走貨節(jié)奏。從實際剛需情況來看，下游部分中小型深加工廠商陸續(xù)放假，中大廠大概率1月中旬左右進(jìn)入回款階段，市場整體剛需支撐較乏力，但熱塑、風(fēng)電及部分合股紗產(chǎn)品短期產(chǎn)銷仍可維持。加之后期供應(yīng)端維持縮減預(yù)期下，預(yù)計短期價格大概率穩(wěn)中局部調(diào)漲為主，新價落實尚需跟進(jìn)。
庫存展望：預(yù)計25年1-2月大概率庫存環(huán)比增加，季節(jié)性因素。參考22-24年數(shù)據(jù)，每年前2月玻纖行業(yè)全國庫存較上年末均有一定程度上升，由于春節(jié)因素。其中最低增幅為7.6%（24年2月末，庫存較23年底增加7.6%）。
公司24-26年分紅率分別不低于35%、40%、45%。
根據(jù)公司12月末公告，在當(dāng)年盈利且累計未分配利潤為正的情況下，公司如無重大投資計劃或重大資金支出等事項發(fā)生，2024年-2026年度以現(xiàn)金方式分配的利潤分別不低于當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤的35%、40%、45%。具體分配方案將由股東大會根據(jù)公司年度的實際經(jīng)營情況決定。作為參考，公司21-23年分紅率分別為32%、32%、36%。
投資建議：24Q4玻纖行業(yè)粗紗價格相對穩(wěn)定，個別品種小幅提價，12月末庫存環(huán)比改善，或說明玻纖行業(yè)自律已取得較為明顯的成效。考慮到24H2粗紗提價對盈利增厚幅度低于我們此前預(yù)期，以及電子紗價格走勢弱于我們此前預(yù)期，我們調(diào)整對中國巨石2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測至22.98億元（下調(diào)24%）、33.15億元（下調(diào)24%）、41.63億元（下調(diào)38%）?，F(xiàn)價對應(yīng)2025年動態(tài)市盈率13x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、玻纖產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、原燃料價格上漲風(fēng)險、匯率波動導(dǎo)致匯兌損失風(fēng)險、海外子公司受當(dāng)?shù)卣哂绊戯L(fēng)險等。
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