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脫胎于中科院的天基數(shù)字地球國家隊龍頭
　?。?）公司是國內數(shù)字地球產品研發(fā)與產業(yè)化的領軍企業(yè)，面向政府、企業(yè)、特種領域及大眾用戶提供軟件銷售與數(shù)據(jù)服務、技術開發(fā)與服務、專用設備以及系統(tǒng)集成等業(yè)務，形成特種領域、智慧政府、氣象生態(tài)、航天測運控、企業(yè)能源、線上業(yè)務六大業(yè)務板塊以及對應的六大子公司；
　?。?）公司實控人為中科院空天院，高管多為中科曙光（先進計算）、中科院（空天數(shù)據(jù)+數(shù)字地球技術）碩博出身，實現(xiàn)了算力、數(shù)據(jù)、算法的有機融合，同時在強大股東背景下，公司實現(xiàn)了“集團化、生態(tài)化”的靈活賽馬激勵機制，進而實現(xiàn)了持續(xù)的高速增長，業(yè)績質量持續(xù)提升；2024年前三季度，公司收入20.07億（同比+43.44%）、歸母凈利潤1.46億（同比+41.27%）、毛利率47.49%，單三季度經營現(xiàn)金流凈額為0.16億，同比由負轉正。
　　邏輯一：AI應用方面，對標PLTR，打造星圖云第二增長曲線
　?。?）行業(yè)：大模型推理能力提升、成本下降，應用奇點已至，以GPT-o1為代表的大模型通過self-play RL開啟了后訓練scaling law，涌現(xiàn)出了在垂類領域的多步驟推理能力，而技術的不斷優(yōu)化也大幅降低了推理成本，例如豆包·視覺理解的輸入價格為每千tokens 0.003元，比行業(yè)平均價格降低85%，相當于一塊錢可以處理284張720P的圖片；
　?。?）公司：PLTR利用生成式AI數(shù)據(jù)分析平臺AIP為客戶提供一站式解決方案，而公司基于空天院牽頭研制首個面向跨模態(tài)遙感數(shù)據(jù)的生成式預訓練大模型“空天·靈眸”、十大圈層多源衛(wèi)星天基數(shù)據(jù)、背靠中科曙光自研的超算以及GEOVIS可計算數(shù)字地球產品體系，打造了星圖云平臺，可為客戶提供線上和線下的一體化數(shù)據(jù)分析處理系統(tǒng)，并開啟第二增長曲線。
　　邏輯二：低空算力方面，公司以天強空、以算制空，通過低空云實現(xiàn)降維打擊
　　（1）行業(yè)：賽迪顧問預計2026年我國低空經濟規(guī)模有望突破萬億元并成為中國經濟新的增長點——機制層面，2024年末，國家發(fā)改委專門成立低空司來協(xié)調各方資源；資金層面，12月，國務院《關于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》指出將低空經濟、商業(yè)航天等新興產業(yè)基礎設施納入專項債券用作項目資本金范圍；試點方面，中央空管委劃定了合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶六個eVTOL試點城市進行產業(yè)探索；
　?。?）公司：基于天基數(shù)據(jù)+超算算力+GEOVIS可計算數(shù)字地球產品體系，打造低空云產品體系，公司具備基于超算的大規(guī)模飛行器低空安全實時計算技術，可以實現(xiàn)大規(guī)模飛行器碰撞預測與沖突解脫、無人機航跡規(guī)劃、地理圍欄進入告警、障礙物接近預警、空域安全置信度分析、高度層安全分析等功能，并且GEOVIS數(shù)智低空大腦，可以面向低空物流、通航運輸、城市管理、公共服務等領域應用場景提供綜合解決方案，在合肥、浙江衢州、濟南、九江等地逐步落地。
　　邏輯三：商業(yè)航天方面，公司直接持股星圖測控34.77%股權，具備國有背景的自主可控國產化洞察者系列產品
　　（1）星圖測控是圍繞航天器在軌管理與服務，專業(yè)從事航天測控管理、航天數(shù)字仿真的國家級專精特新“小巨人”，為特種領域、民用航天、商業(yè)航天領域客戶提供航天測控管理與航天數(shù)字仿真領域的航天綜合解決方案；
　?。?）星圖測控的核心技術團隊具備承擔國家戰(zhàn)略級航天任務的能力，并且公司研發(fā)了具備自主知識產權、自主可控、全國產化的洞察者系列產品，引領了國內空間信息分析技術的突破，并正力爭逐步實現(xiàn)對國際主流航天分析軟件STK的產品替代，已得到特種領域、民用航天、商業(yè)航天客戶的認可，為國家太空戰(zhàn)略資產管理提供了國產化技術支撐。
　　盈利預測和估值。我們預計2024-2026年公司營業(yè)總收入分別為35.69/53.82/83.65億元，同比增長41.86%/50.82%/55.41%，歸母凈利潤分別為4.38/6.96/11.57億元，同比增長27.98%/58.75%/66.23%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：AI商業(yè)化進展不及預期、低空經濟產業(yè)政策及訂單落地節(jié)奏不及預期、關鍵客戶訂單節(jié)奏不及預期、國際局勢風險、國內宏觀經濟壓力等。