>> 東吳證券-固收點評：銀邦轉(zhuǎn)債，鋁材+新能源，搶抓機遇展新篇-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
銀邦轉(zhuǎn)債（123252.SZ）于2025年1月7日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.85億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)35萬噸新能源用再生低碳鋁熱傳輸材料項目（一期）。
當前債底估值為95.43元，YTM為2.81%。銀邦轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.63%（2025-01-06）計算,純債價值為95.43元，純債對應的YTM為2.81%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為83.63元，平價溢價率為19.58%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年07月14日至2031年01月06日。初始轉(zhuǎn)股價12.52元/股，正股銀邦股份1月6日的收盤價為10.47元，對應的轉(zhuǎn)換平價為83.63元，平價溢價率為19.58%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.09%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價12.52元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.85億元對總股本稀釋率為7.09%，對流通盤的稀釋率為8.10%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計銀邦轉(zhuǎn)債上市首日價格在103.02~114.56元之間，我們預計中簽率為0.0034%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到銀邦轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應的上市價格在103.02~114.56元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0034%，建議積極申購。
銀邦股份的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔材，按產(chǎn)品用途主要分為鋁熱傳輸材料、多金屬復合材料、鋁鋼復合材料及鋁合金復合防護材料等。公司經(jīng)過30多年的不懈努力，已發(fā)展成為我國鋁壓延加工行業(yè)的領先企業(yè)之一，擁有強大的研發(fā)能力、先進的制造設備、精密的檢測儀器、先進的工藝流程和嚴格的質(zhì)量管控體系，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品獲得了國內(nèi)外客戶的高度認可。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復合增速為21.80%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2019-2023年復合增速為21.80%。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.57億元，同比增加12.99%。
銀邦股份營業(yè)收入主要來源于鋁基材料業(yè)務，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2021年以來，銀邦股份主營業(yè)務收入逐年增長，2021-2023年鋁基材料業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重分別為92.99%、95.67%和94.12%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，鋁材以外業(yè)務規(guī)模占比較小，裝備制造業(yè)、其他產(chǎn)品的業(yè)務收入占比保持在5%以下。
銀邦股份銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率、財務費用率和管理費用率均逐年下降。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為1.45%、0.72%、1.27%、1.67%和1.42%，銷售毛利率分別為9.82%、12.33%、10.88%、9.52%和10.51%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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