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事件：鴻路鋼構(gòu)公告2024年年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。2024年，公司新簽訂單283億元，同比-5%，其中24Q4新簽訂單64億元，同比-6%。2024年，公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約451萬噸，同比+0.5%，其中24Q4產(chǎn)量約126萬噸，同比+0.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　訂單：剔除鋼價(jià)擾動(dòng)后，判斷24Q4接單量同比個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)。24Q4公司訂單金額同比-6%，同比下滑主要由于鋼價(jià)同比下滑所致；根據(jù)wind數(shù)據(jù)，24Q4熱軋板卷平均價(jià)格同比-10%；剔除價(jià)格因素，24Q4訂單對(duì)應(yīng)的接單量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。24Q4公司訂單金額環(huán)比-16%，主要受季節(jié)性因素影響，環(huán)比下滑幅度與往年接近。
　　產(chǎn)量：24Q4產(chǎn)量同比持平，智能化改造推進(jìn)階段對(duì)原有產(chǎn)線生產(chǎn)效率或有影響。24Q4公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量126萬噸，同比+0.3%。2024年，公司投入了較大規(guī)模的焊接機(jī)器人設(shè)備，同時(shí)對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行了流程再造，短期由于產(chǎn)線生產(chǎn)流程調(diào)整，對(duì)生產(chǎn)效率有一定負(fù)面影響。隨著智能化改造加速推進(jìn)，后續(xù)重點(diǎn)觀察公司產(chǎn)能利用率的拐點(diǎn)時(shí)刻。
　　大額訂單：金額占比小幅回落，均價(jià)跟隨鋼價(jià)波動(dòng)。24Q4公司大額訂單金額占比約18%，環(huán)比小幅回落，24Q1-24Q3大額訂單金額占比分別為30%、23%、20%，24年全年大額訂單占比為23%，同比-1pct。24Q4大額訂單均價(jià)約5402元/噸，同比-2%，環(huán)比+7%，主要受鋼價(jià)波動(dòng)影響。
　　投資建議：24Q4，鴻路鋼構(gòu)訂單及產(chǎn)量經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。公司在智能切割、智能焊接等環(huán)節(jié)的解決方案已逐步成熟，目前已進(jìn)入大規(guī)模列裝階段。產(chǎn)線改造過程中，對(duì)當(dāng)期生產(chǎn)效率提升尚不明顯，但長(zhǎng)期視角來看將助力公司提升產(chǎn)能利用率上限、降低單位生產(chǎn)成本，強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提升市場(chǎng)份額。我們維持對(duì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.4/13.0/16.5億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司25年動(dòng)態(tài)市盈率為9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑、鋼價(jià)大幅波動(dòng)、智能化改造效果不及預(yù)期。