>> 申萬宏源-近期貴金屬行業(yè)板塊點評：央行連續(xù)2個月增持黃金，板塊估值低位，建議積極關(guān)注-250107
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 796KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬焰明,郭中偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
黃金本質(zhì)為金融產(chǎn)品，具備收益性、安全性和流動性三重屬性，2022年前的十余年，美元信用處于主導(dǎo)地位，安全和流動性屬性穩(wěn)定，收益性是黃金的核心定價邏輯，故10年期美債收益率與金價呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
2022年下半年之后，黃金核心定價因素由收益性轉(zhuǎn)向安全性。2022年后在俄烏沖突的催化下，美元儲備信用弱化，全球信用格局開啟重塑周期，黃金下游需求中央行購金占比變化最大、增速最快，央行購金需求占比超過20%，或反映美元儲備信用的弱化，從影響權(quán)重上看，安全性對應(yīng)的本金風(fēng)險遠(yuǎn)大于收益性對應(yīng)的利率風(fēng)險，黃金核心定價因素由收益性轉(zhuǎn)向安全性，故過去兩年在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)韌性、美債利率高位的背景下，金價仍能穩(wěn)步走高。目前我國央行黃金儲備占比仍偏低、全球信用格局重塑仍將繼續(xù)，金價上行趨勢不變。
時隔6個月后，中國央行連續(xù)2個月增持黃金。2024年4月后中國央行停止增持黃金，近期11/12月中國央行再度增持黃金16/33萬盎司，12月增持量較11月翻倍，截至12月末中國黃金官方儲備為7329萬盎司（約為2356.6噸）。我們認(rèn)為時隔6個月暫停增持后，中國央行連續(xù)2個月增持黃金，有望提振黃金多頭信心，打消此前市場對金價過高央行停止購金的擔(dān)憂，進(jìn)一步表明當(dāng)前金價定價因素優(yōu)先級上安全性高于收益性，此外我國黃金儲備偏低，我們認(rèn)為央行購金為長期趨勢，支撐金價中樞上移。
估值安全邊際疊加短期催化，貴金屬板塊迎來配置窗口。過去兩個多月，在美聯(lián)儲降息落地及特朗普當(dāng)選影響下，金價高位震蕩，黃金板塊（申萬）最大跌幅約17%，山東黃金估值已經(jīng)跌至歷史中樞下沿，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊隱含了過多金價悲觀預(yù)期；展望未來在全球信用格局持續(xù)重塑、央行黃金儲備占比較低背景下，金價上行趨勢不變，貴金屬板塊具備持續(xù)修復(fù)的動力和空間，建議積極關(guān)注。
標(biāo)的方面，建議關(guān)注山東黃金、山金國際、中金黃金、赤峰黃金、株冶集團(tuán)、盛達(dá)資源等。
風(fēng)險提示：宏觀超預(yù)期波動、政策超預(yù)期變化
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