>> 國泰君安-長江電力(600900)4Q24電量公告點評：電量悲觀預(yù)期落地，蓄能新高度冬保供-250107
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 981KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光,孫輝賢 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司4Q24電量悲觀預(yù)期落地，蓄能創(chuàng)新高保障1Q25E電量，低利率環(huán)境下穩(wěn)定股息相對價值有望持續(xù)提升。
投資要點：
維持“增持”評級：考慮到來水及部分外送消納區(qū)域市場化電價下行等因素，下調(diào)2024~2026年EPS至1.34/1.43/1.50元（原值1.43/1.51/1.60元）。考慮公司作為水電龍頭且分紅比例較高的估值溢價，維持目標(biāo)價34.32元，維持“增持”評級。
事件：公司公告4Q24境內(nèi)水電發(fā)電量601億千瓦時，同比-17.6%；其中烏東德電站84.7億千瓦時，同比+3.8%；白鶴灘電站140億千瓦時，同比-6.0%；溪洛渡電站131億千瓦時，同比-12.3%；向家壩電站67.7億千瓦時，同比-13.6%；三峽電站144億千瓦時，同比36.5%；葛洲壩電站34.1億千瓦時，同比-24.5%。
電量悲觀預(yù)期靴子落地，蓄能創(chuàng)新高保障1Q25E電量。我們推測公司4Q24發(fā)電量下滑主要由于：1）流域下游水庫來水同比偏枯：4Q24烏東德/三峽水庫來水總量約235/610億立方米，同比+9.2%/-26.1%；2）梯級水庫蓄能同比提升：據(jù)公司官方微信公眾號，截至2024年12月27日公司梯級水庫蓄能約308億千瓦時，創(chuàng)歷史同期新高。我們預(yù)計蓄能情況較佳有望為公司1Q25E迎峰度冬期間電量提供保障。4Q24公司轉(zhuǎn)讓湖北清能集團(tuán)股權(quán)收到轉(zhuǎn)讓款34.0億元（截至1H24末湖北清能股權(quán)賬面價值26.5億元），我們推測股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲投資收益有望部分對沖大水電主業(yè)電量下行業(yè)績壓力。
低利率環(huán)境下，股息價值突顯。我們認(rèn)為公司分紅金額穩(wěn)中有升的特質(zhì)難能可貴，在投資者要求回報率下降背景下，公司的穩(wěn)定股息相對價值有望提升（詳見2024年3月公司深度報告《國之重器大巧不工，穩(wěn)定分紅溢價可期》）。投資者對公司的“要求股息率”可由無風(fēng)險利率及要求風(fēng)險補(bǔ)償兩部分構(gòu)成，當(dāng)前無風(fēng)險利率仍處于持續(xù)下行通道（截至2025年1月7日中債10年期國債到期收益率1.61%，同比-90.8 bp），而未來投資者“要求風(fēng)險補(bǔ)償”亦有望下降（市場對公司分紅金額穩(wěn)定性預(yù)期提升、市場風(fēng)格偏向與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱的穩(wěn)定類資產(chǎn)），我們認(rèn)為投資者對公司的“要求股息率”仍有下行空間。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期、電價低于預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等
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